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事件：公司發(fā)布2024年前3季度業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.73億元（+1.28%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.52億元（+18.52%），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為10.44元（+18.68%）。
　　短期業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)等數(shù)據(jù)計(jì)算，2024Q3單季度公司收入同比增速為-7.44%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)同比增速為0.04%，我們認(rèn)為主要是由于：(1)2023Q3單季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高，導(dǎo)致增速放緩：（2）預(yù)計(jì)季度間發(fā)貨量出現(xiàn)一定波動(dòng)。2024Q3公司歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)/收入為近年來(lái)最高水平，體現(xiàn)出公司盈利能力持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要是由于：（1）高濃度靜注人免疫球蛋白于2023年9月獲批，2024年上半年靜注人免疫球蛋白（含層析）收入為13.39億元（+21.97%），毛利率同比增加11.42pct，預(yù)計(jì)高濃度靜丙繼續(xù)提供了顯著的收入和利潤(rùn)增量；（2）產(chǎn)品價(jià)格提升、成本/費(fèi)用管控等因素也有一定積極貢獻(xiàn)。截至2024年中報(bào)，公司存貨金額達(dá)到近年來(lái)最高水平，我們預(yù)計(jì)公司血漿和血制品儲(chǔ)備充足，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　多種方式進(jìn)行漿源拓展，噸漿收入和利潤(rùn)仍有提升潛力。2024年上半年，公司采漿量為1294噸，同比增長(zhǎng)15%。漿站數(shù)量方面，2024年上半年公司單采血漿站總數(shù)達(dá)102家，其中在營(yíng)單采血漿站數(shù)量達(dá)80家，2023年同期在營(yíng)單采血漿站數(shù)量為76家，漿站數(shù)量和單個(gè)漿站采漿量均有所增加，體現(xiàn)出公司在拓展?jié){源方面取得了良好的成效。此外公司加大外延式發(fā)展力度，2024年8月收購(gòu)中原瑞德100%股權(quán)，進(jìn)一步增加采漿量提升潛力。產(chǎn)品方面，成都蓉生采用層析工藝純化的人纖維蛋白原獲得《藥品補(bǔ)充申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書(shū)》并通過(guò)藥品GMP符合性檢查，可進(jìn)行該產(chǎn)品的生產(chǎn)和上市銷售，補(bǔ)齊了主要凝血因子品種；蘭州血制人凝血酶原復(fù)合物處于上市許可申請(qǐng)階段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa、注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研發(fā)課題臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利；武漢血制人凝血酶原復(fù)合物和成都蓉生人凝血因子IX獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)》。隨著新品種陸續(xù)獲批上市，預(yù)計(jì)公司噸漿收入和利潤(rùn)仍有提升潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)計(jì)2024年至2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為57.65億元、67.34億元和77.72億元，同比增速分別為11.3%、16.8%和15.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.69億元、16.52億元和19.83億元，同比增速為23.3%、20.7%和20.0%，以10月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為31.9、26.4和22.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白蛋白競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)不利變化，導(dǎo)致銷量低于預(yù)期，價(jià)格出現(xiàn)下降；靜丙需求增速低于預(yù)期；采漿量提升幅度低于預(yù)期。