>> 湘財(cái)證券-上海醫(yī)藥(601607)首次覆蓋報(bào)告：工商業(yè)一體化龍頭，積極開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)-241016
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2024/10/16 |
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來源： |
湘財(cái)證券 |
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增持 |
作者： |
蔣棟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)一體化龍頭，產(chǎn)業(yè)布局全面業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健
上海醫(yī)藥是滬港兩地上市的大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)，2023年?duì)I業(yè)收入2603億元，位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)與全球制藥企業(yè)50強(qiáng)，綜合實(shí)力位列中國醫(yī)藥企業(yè)第二。公司近幾年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步增長，2023年?duì)I業(yè)收入約2603億元，同比增長12%；2023年歸母凈利潤約37.68億元，同比減少33%，公司歸母凈利潤同比減少，主要受到上藥康希諾一次性資產(chǎn)減值，以及第一生化4.6億元反壟斷罰款影響，剔除該一次性特殊損益后，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為49.19億元，同比增長2.99%。
2023年公司商業(yè)收入約2340.38億元，同比增長14.04%，其中，分銷收入約2337.6億元、零售業(yè)務(wù)約91.11億元，二者收入約占到全年總收入的90%左右。2023年公司醫(yī)藥工業(yè)收入約263億元，同比減少1.87%，占公司全年總收入約10%。工業(yè)業(yè)務(wù)雖然在公司的收入占比不高，但具有較高的毛利率，貢獻(xiàn)了公司約35%-40%的凈利潤。
毛利率受收入結(jié)構(gòu)變化近年有所下降，凈利率水平保持穩(wěn)定
公司近年整體毛利率有所下滑，2018年至2023年，公司毛利率從14.2%下降至11.4%，判斷毛利率有所下降主要有以下兩點(diǎn)原因：(1)毛利率較低的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)占比有所提升。(2)醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率受集采等影響有所下降，2018到2023年從7.4%下降至6.5%。醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率整體維持平穩(wěn)，醫(yī)藥零售毛利率有所下降。從凈利率來看，公司整體凈利率維持平穩(wěn)，除去2023年因一次性損益有所下滑，其余年份凈利率基本均在2.5-3.0%。公司近年期間總體費(fèi)用率（銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率）呈現(xiàn)下降趨勢，由2018年的11.0%下降至2023年的9.0%。其中，2018年至2023年間銷售費(fèi)用率由7.0%降至5.3%，管理費(fèi)用由2.6%降至2,2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用由0.8%降至0.6%，研發(fā)費(fèi)用略有提升由0.7%提升至0.8%。
醫(yī)藥商業(yè)南北平臺整合擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)協(xié)同，創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長性好
上海醫(yī)藥是國內(nèi)第二大全國性醫(yī)藥流通企業(yè)和行業(yè)領(lǐng)先的進(jìn)口藥品服務(wù)平臺。公司分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，其中通過控股子公司直接覆蓋全國25個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，覆蓋各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過3.2萬家，零售網(wǎng)絡(luò)分布在全國16個(gè)省區(qū)市，零售藥房總數(shù)超過2,000家。公司作為全國商業(yè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，持續(xù)保持穩(wěn)健增長。2023年醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入2,340.38億元，同比增長14.04%。其中，分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2337.6億元，同比增長13.62%，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入91.11億元，同比增長10.25%。公司于2023年8月啟動(dòng)商業(yè)板塊南北平臺整合項(xiàng)目，形成了“國家級現(xiàn)代醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)平臺”，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司醫(yī)藥商業(yè)的運(yùn)營管控，發(fā)揮南北優(yōu)勢，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)協(xié)同。
在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面公司最早從2016年開始就與拜耳強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手共同探索跨國藥企在中國的CSO業(yè)務(wù)模式，目前合作規(guī)模已突破10億元大關(guān)。2023年，公司藥品CSO合約推廣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售金額約29億元，同比增幅約達(dá)50%。年末，公司憑借豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮弦?guī)管理，與賽諾菲達(dá)成合約銷售戰(zhàn)略合作。該合作涉及重點(diǎn)疾病領(lǐng)域20多個(gè)產(chǎn)品，合約規(guī)模超50億，是近年來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工商之間規(guī)模最大、范圍最廣、程度最深的戰(zhàn)略合作之一，開啟了中國商業(yè)營銷服務(wù)新時(shí)代。進(jìn)口疫苗代理方面，2023年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入約52億元，同比增長19%，并與輝瑞達(dá)成了關(guān)于13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗（沛兒13）的合約銷售。
工業(yè)板塊重點(diǎn)品種覆蓋領(lǐng)域廣泛，中藥領(lǐng)域品牌優(yōu)勢突出增長顯著
2023年工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入262.57億元，同比減少1.87%，2023年公司圍繞大品種聚焦戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)全年工業(yè)銷售收入過億產(chǎn)品數(shù)量48個(gè)，與去年持平。覆蓋心血管、消化系統(tǒng)、免疫代謝、全身抗感染、精神神經(jīng)和抗腫瘤等領(lǐng)域。60個(gè)重點(diǎn)品種銷售收入149.40億元，同比略有下降。醫(yī)藥工業(yè)中中藥板塊2023年實(shí)現(xiàn)工業(yè)收入98.17億元，同比增長10.30%。旗下雷允上、國風(fēng)、青春寶、好護(hù)士、胡慶余堂、廈門中藥廠以及和黃藥業(yè)7家企業(yè)榮獲“2023年中成藥工業(yè)百強(qiáng)企業(yè)”；上海醫(yī)藥旗下“鼎爐”“神象”憑借悠久的品牌歷史、深厚的文化底蘊(yùn)以及良好的市場認(rèn)可度成功入選最新一批中華老字號名錄，加之早前被認(rèn)定的“雷氏”“龍虎”“宏仁堂”“余天成”，上海醫(yī)藥當(dāng)前共擁有六個(gè)中華老字號品牌。海外拓展方面，公司堅(jiān)定國際化發(fā)展方向，迎難而上拓展海外市場和業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升。公司穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)布局，多個(gè)產(chǎn)品的注冊取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其中上藥泰國完成自有產(chǎn)品上市，完成相關(guān)產(chǎn)品線引進(jìn)，實(shí)現(xiàn)銷售收入；上藥新加坡公司Zynexis完成兩款產(chǎn)品引進(jìn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)營；菲律賓市場準(zhǔn)入取得突破，瑞舒伐他汀鈣片完成菲律賓注冊并擬近期上市，另有2個(gè)產(chǎn)品獲得菲律賓藥監(jiān)局預(yù)審?fù)ㄟ^；上藥常藥獲得泰國GMP clearance證書，3個(gè)產(chǎn)品完成BE試驗(yàn)。
不斷加大研發(fā)投入構(gòu)建“自主研發(fā)+并購引進(jìn)+孵化培育”的創(chuàng)新體系
公司不斷加大研發(fā)投入，積極構(gòu)建“自主研發(fā)+并購引進(jìn)+孵化培育”開放多元的創(chuàng)新體系，在加速
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