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幅上調(diào)3季度收入預(yù)期，維持盈利預(yù)期。我們小幅上調(diào)2024年3季度收入1%至73億元（人民幣，下同），同比增26%，主要因《三謀》流水超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)毛利率同/環(huán)比升9/4個(gè)百分點(diǎn)至34%，因經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放以及游戲/廣告收入占比提升。我們基本維持3季度盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.8億元，對(duì)比去年同期/2季度凈虧損8.8/2.7億元。
　　《三謀》3季度流水超13億元，小幅上調(diào)游戲收入預(yù)期。《三謀》9月新賽季開啟，拉動(dòng)日流水重回高位，最高登iOS游戲暢銷榜第2名，好于我們此前預(yù)期?？紤]流水?dāng)備N，我們小幅上調(diào)3季度/2024年游戲收入至19/56億元，對(duì)應(yīng)同比增速92%/40%，高于目前市場(chǎng)預(yù)期的70%/31%。嗶哩代理《咒術(shù)回戰(zhàn)幻影夜行》年內(nèi)海外發(fā)行（日本市場(chǎng)以外），截至10月16日預(yù)約人數(shù)超515萬，或有望拉動(dòng)出海游戲收入增長(zhǎng)。
　　維持3季度廣告/VAS收入同比增25%/10%預(yù)期，我們看好廣告基建完善和產(chǎn)品/技術(shù)迭代效能持續(xù)釋放以及電商交易擴(kuò)張對(duì)廣告收入拉動(dòng)。鑒于廣告加載率提升潛力仍存，預(yù)計(jì)公司廣告收入將維持快于行業(yè)大盤增長(zhǎng)。
　　維持買入：基于《三謀》超預(yù)期流水表現(xiàn)及新游上線計(jì)劃，我們微調(diào)2024年總收入，并相應(yīng)下調(diào)全年虧損預(yù)期，上調(diào)2025年收入及經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)期3%/42%?；诳杀任膴使酒骄F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2.5倍2025年市銷率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25美元/194港元（9626 HK）（原為19美元/155港元）。《三謀》穩(wěn)定表現(xiàn)提振長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)信心，海外版本及《咒術(shù)回戰(zhàn)幻影夜行》上線或?qū)⑻嵘Ｍ馄放朴绊懥?，預(yù)計(jì)游戲及廣告收入占比提升持續(xù)帶動(dòng)毛利率提升并拉動(dòng)盈利能力釋放，常態(tài)化利潤(rùn)率或可達(dá)10-15%，維持買入。