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行情回顧
　　本周，滬深300下跌3.25%，商貿(mào)零售板塊整體下跌6.14%，跑輸滬深300指數(shù)2.89pct，漲跌幅在申萬Ⅰ級(jí)31個(gè)行業(yè)中排第19位。四大子板塊皆呈下跌態(tài)勢，貿(mào)易Ⅱ、一般零售、專業(yè)連鎖Ⅱ、互聯(lián)網(wǎng)電商分別下跌5.80%、5.86%、8.06%和4.94%。
　　核心觀點(diǎn)
　　電商：雙十一活動(dòng)周期延長，電商平臺(tái)聚焦?fàn)I商環(huán)境優(yōu)化。24年雙11序幕拉開的較往年更為提前。淘天預(yù)售機(jī)制回歸，推出三輪促銷活動(dòng)，天貓雙11于24/10/14開啟第一波預(yù)售，淘寶搶先購于10/200點(diǎn)開始預(yù)熱。淘天宣布將投入數(shù)百億資金助力商家拓客降本，一方面，投入消費(fèi)券/紅包刺激消費(fèi)、購買流量、拓展客流，以助力商家觸達(dá)更廣泛的消費(fèi)群體；另一方面，推出退貨寶、零手續(xù)費(fèi)極速回款、百億補(bǔ)貼傭金全額返還等福利政策，全方位降低商家運(yùn)營成本。京東雙11活動(dòng)將于10/17晚8點(diǎn)開啟，實(shí)行現(xiàn)貨銷售，后續(xù)跟隨百億補(bǔ)貼日、專場期、高潮期和返場期等活動(dòng)。京東在其雙11商家生態(tài)伙伴大會(huì)表示將推出“免報(bào)名”機(jī)制、“廠貨百億補(bǔ)貼”項(xiàng)目，并投入10億資源支持“直播限時(shí)價(jià)”、“總裁直播價(jià)到”等活動(dòng)，為商家?guī)砹髁垦a(bǔ)給。拼多多雙11活動(dòng)始于10/140點(diǎn)，沿用先前618“降價(jià)搜索推廣加權(quán)”策略，商家所有降價(jià)商品均可獲得全站流量權(quán)重的提升，且雙11活動(dòng)期間的成交訂單價(jià)格不計(jì)入商品歷史最低價(jià)范疇；同時(shí)，還配以資源位技術(shù)費(fèi)、推廣軟件服務(wù)費(fèi)自動(dòng)退免等機(jī)制，大幅度降低商家運(yùn)營成本。而抖音平臺(tái)雙11活動(dòng)的搶先期為10/8-10/17，10/18 -11/11為正式期。大促期間，抖音推出“官方立減”和“一件直降”兩大核心玩法，并輔以相應(yīng)的流量激勵(lì)扶持，讓商家根據(jù)自身情況靈活選擇。我們認(rèn)為，24年雙11呈現(xiàn)周期延長、平臺(tái)聚焦優(yōu)化營商環(huán)境的趨勢。各大電商平臺(tái)通過改善供給側(cè)經(jīng)營環(huán)境，提升供給質(zhì)量，優(yōu)化購物體驗(yàn)，促使商家為消費(fèi)者提供更好的服務(wù)和產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)供需的良性循環(huán)。隨著電商大促逐漸走向常態(tài)化，以及平臺(tái)間壁壘降低，電商競爭焦點(diǎn)將更加聚焦于產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格優(yōu)勢及服務(wù)體驗(yàn)等商業(yè)本質(zhì)要素，優(yōu)質(zhì)的營商環(huán)境有望成為平臺(tái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。
　　實(shí)體零售：零售企業(yè)回歸本質(zhì)，聚焦產(chǎn)品、價(jià)格和服務(wù)。在實(shí)體零售舉步維艱的當(dāng)下，山姆的版圖不斷擴(kuò)大。過去4年間，山姆新開門店數(shù)量從20余家增長至近50家。24H1，山姆客流量實(shí)現(xiàn)正增長，會(huì)員收入同比+23%，會(huì)員人數(shù)創(chuàng)下歷史新高，是沃爾瑪中國業(yè)績?cè)鲩L的主要支撐，這離不開山姆優(yōu)質(zhì)的商品力、持續(xù)創(chuàng)新的產(chǎn)品、以及“店倉云一體化”布局的貢獻(xiàn)。另外，近期永輝超市在四川首個(gè)“學(xué)習(xí)胖東來”自主調(diào)改的門店迎來重新開業(yè)，本次調(diào)改中，除商品更新超59%外，還針對(duì)商品價(jià)格做了整體優(yōu)化，以優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)為核心理念，去除營銷費(fèi)用，回歸商品價(jià)值，不做高低價(jià)促銷，提供消費(fèi)者長期穩(wěn)定的合理價(jià)格。據(jù)永輝同道顯示，該店開業(yè)3天，迎來40761人次的支付客流，超8萬人進(jìn)入超市，銷售總額達(dá)到431.2萬，日均銷售額143.7萬，在考慮顧客體驗(yàn)提前限流的情況下，日均銷售額依然達(dá)到了調(diào)改前的7倍。我們認(rèn)為，山姆的經(jīng)營和永輝胖東來版改造的成功，給予中國零售業(yè)發(fā)展的希望?；貧w零售本質(zhì)，聚焦產(chǎn)品、價(jià)格和服務(wù)的零售商有望持續(xù)贏得消費(fèi)者的信任。隨著實(shí)體商超閉店調(diào)整，行業(yè)格局或?qū)⑾蚝谩?br>　　投資建議
　　我們認(rèn)為中國零售產(chǎn)業(yè)逐漸回歸商業(yè)本質(zhì)，線上線下行業(yè)龍頭或?qū)⒂瓉硗顿Y機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：1）受益于消費(fèi)者理性購物、跨境業(yè)務(wù)快速拓展的性價(jià)比電商和海外布局良好的連鎖企業(yè)：拼多多、名創(chuàng)優(yōu)品；聚焦品牌特賣的折扣電商龍頭：唯品會(huì)；2）核心業(yè)務(wù)有所回暖，國際業(yè)務(wù)延續(xù)增長的傳統(tǒng)電商平臺(tái)：阿里巴巴；3）本地生活龍頭地位穩(wěn)固，即時(shí)零售業(yè)務(wù)打開第三增長曲線的美團(tuán)；4）重塑價(jià)格核心競爭力，渠道產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)張的高鑫零售；5）門店調(diào)改顯效，盈利修復(fù)拐點(diǎn)在即的永輝超市。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加??；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等。