>> 信達(dá)證券-行業(yè)配置主線探討：彈性交易后重回價值-241017
| 上傳日期： |
2024/10/17 |
大?。?/td>
| 2142KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
樊繼拓,李暢 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心結(jié)論：9月中旬-10月初，宏觀調(diào)控政策全面轉(zhuǎn)向驅(qū)動市場出現(xiàn)熊市結(jié)束后第一波上漲。在第一波上漲中，大部分超跌的消費(fèi)、成長老賽道出現(xiàn)了快速的估值修復(fù)。但隨著牛市初期第一波上漲修復(fù)完成后，市場進(jìn)入第二階段休整震蕩期。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲中領(lǐng)漲的通常是超跌的老賽道。老賽道估值修復(fù)完成后，很快會面臨業(yè)績和估值匹配度的壓制。每一輪牛市主線都需要有新的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐，才有望突破歷史估值天花板，成為牛市中后期上漲行情中最強(qiáng)的方向。從歷史上牛初震蕩期的板塊表現(xiàn)來看，主要有兩個特征。一是底部反轉(zhuǎn)第一波上漲中彈性不高的板塊，如果指數(shù)回調(diào)相對抗跌。二是擁有新的產(chǎn)業(yè)邏輯并且業(yè)績兌現(xiàn)好的板塊開始表現(xiàn)。而業(yè)績承壓的板塊從震蕩期開始走弱。站在當(dāng)下，一方面可以關(guān)注前期指數(shù)快速上漲期彈性不大，但短期受益于政策利好或者估值優(yōu)勢的板塊，比如煤炭&有色&石油石化、建筑建材、房地產(chǎn)。另一方面，有2-3年的長期邏輯支撐且與上一輪牛市不同，ROE中樞抬升，有望成為牛市中后期上漲主線的方向，我們認(rèn)為包括上游周期、出海以及高現(xiàn)金流板塊（家電、互聯(lián)網(wǎng)）。10月隨著市場進(jìn)入震蕩期，增量政策指向利好價值，投資者結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，市場風(fēng)格大概率重回大盤價值。從季節(jié)性因素看，10月市場風(fēng)格也略偏向大盤價值。
未來3個月配置建議：上游周期（產(chǎn)能格局好+需求擔(dān)心釋放已經(jīng)充分）>出海（長期邏輯好）>傳媒互聯(lián)網(wǎng)&消費(fèi)電子（成長股中的價值股）>金融地產(chǎn)（政策最受益）>新能源(超跌) >消費(fèi)(超跌)
上游周期：產(chǎn)能周期的邏輯已經(jīng)帶來價格中樞提升，等待需求接力。產(chǎn)能周期的邏輯，已經(jīng)讓價格中樞系統(tǒng)性抬升了，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱通常會影響短期價格節(jié)奏，但較難影響到價格中樞抬升的本質(zhì)。我們認(rèn)為商品價格當(dāng)前所處的位置是新一輪商品牛市的早期。9月以來商品價格偏強(qiáng)，中美經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)心有所緩和，短期可能有階段性表現(xiàn)，大級別機(jī)會等待庫存周期企穩(wěn)回升信號。
金融地產(chǎn)：房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)帶來地產(chǎn)下行風(fēng)險緩和，估值修復(fù)彈性較大。房地產(chǎn)和證券直接受益于政策變化。房地產(chǎn)板塊估值仍在歷史低位，短期在政策拐點(diǎn)的驅(qū)動下估值修復(fù)彈性較大。若板塊盈利恢復(fù)常態(tài)，則我們認(rèn)為1年內(nèi)可能有較大行情。證券在熊市結(jié)束后第一波上漲中彈性很大，但在市場震蕩期不一定很強(qiáng)。
出海：長期邏輯強(qiáng)，短期邏輯主要靠庫存周期回升。長期邏輯是經(jīng)濟(jì)增長的抓手可能從基建地產(chǎn)向制造業(yè)、出口轉(zhuǎn)變。即使出現(xiàn)類似2018年中美貿(mào)易摩擦加劇的情況，也較難改變這一趨勢。海外高通脹不結(jié)束，出海的邏輯大概率還會持續(xù)偏強(qiáng)。
成長:快速估值修復(fù)后，關(guān)注估值與業(yè)績匹配度較高的傳媒&消費(fèi)電子。通信、半導(dǎo)體等部分成長板塊估值已經(jīng)修復(fù)到2010年以來歷史平均水平之上。市場進(jìn)入震蕩期后，我們建議成長板塊中關(guān)注估值與業(yè)績匹配程度較高的板塊，例如傳媒（移動互聯(lián)網(wǎng)）和消費(fèi)電子。
消費(fèi)：整體估值抬升空間不大，局部機(jī)會集中在出海和高現(xiàn)金流行業(yè)。消費(fèi)板塊中，家電優(yōu)勢在于ROE比較穩(wěn)定。內(nèi)需受益于“以舊換新”政策以及出海邏輯的加持，ROE下降的概率較低，是確定性較好的投資機(jī)會。同時，家電板塊具備高自由現(xiàn)金流的特征，競爭格局穩(wěn)定，資本開支下降，具備積極分紅的特質(zhì)，有望實(shí)現(xiàn)估值系統(tǒng)性提升。
一級行業(yè)具體配置方向：（1）上游周期：煤炭&有色金屬&石油石化（上游+產(chǎn)能格局好）；（2）金融地產(chǎn)：房地產(chǎn)（政策拐點(diǎn)驅(qū)動低估值修復(fù)）>銀行（市場震蕩期防御）>證券（政策直接受益，牛初彈性大，但震蕩期不一定強(qiáng)）；（3）出海：家電、機(jī)械設(shè)備；（4）成長：傳媒&消費(fèi)電子（成長中估值優(yōu)勢明顯的板塊）。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；房地產(chǎn)市場下行風(fēng)險；穩(wěn)增長政策不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
