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低基數(shù)+預(yù)定利率調(diào)整影響下，3Q24人身險(xiǎn)新單保費(fèi)表現(xiàn)亮眼。1-9月人身險(xiǎn)保費(fèi)收入增速陽(yáng)光壽（yoy+17.4%）、平安壽（yoy+9.8%）、人保壽（yoy+5.9%）、國(guó)壽（yoy+5.1%）、太保壽（yoy+2.4%）、新華（yoy+1.9%），增速較上期-3.0pct/+0.9pct/+0.1pct/-0.8pct/+0.9pct/+0.02pct；其中，9月保費(fèi)增速平安壽（yoy+20.1%）、太保壽（yoy+12.6%）、人保壽（yoy+8.8%）、新華（yoy+2.1%）、國(guó)壽（yoy-4.0%）、陽(yáng)光壽（yoy-13.8%）。3Q24上市險(xiǎn)企新單實(shí)現(xiàn)同比高增，中國(guó)人保yoy+87.3%（人保壽+人保健康口徑）、中國(guó)平安yoy+65.7%，預(yù)計(jì)主要受兩重因素影響：1）基數(shù)下降：2023年8月1日，人身險(xiǎn)行業(yè)全面完成預(yù)定利率切換，2Q24客戶需求前置釋放的基數(shù)壓力在3Q24顯著消減；2）預(yù)定利率下調(diào)助力需求前置釋放：根據(jù)金管局8月2日下發(fā)的《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》，人身險(xiǎn)行業(yè)于9月1日下調(diào)普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率50bps，于10月1日下調(diào)分紅險(xiǎn)預(yù)定利率/萬(wàn)能險(xiǎn)最低保證利率上限50bps。新單高增驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)1-3Q24NBV增速中國(guó)人保（yoy+125.8%，人保壽險(xiǎn)+人保健康口徑）、新華保險(xiǎn)（yoy+62.8%）、中國(guó)太保（yoy+33.5%）、中國(guó)平安（yoy+19.8%）、中國(guó)人壽（yoy+18.9%）、友邦保險(xiǎn)（yoy+18.6%）。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)健，預(yù)計(jì)大災(zāi)對(duì)頭部險(xiǎn)企綜合成本率的影響可控。1-9月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速眾安在線（yoy+10.9%）、陽(yáng)光財(cái)（yoy+8.9%）、太保財(cái)（yoy+7.7%）、人保財(cái)（yoy+4.6%）、平安財(cái)（yoy+3.6%）；9月單月保費(fèi)增速眾安在線（yoy+44.0%）、平安財(cái)（yoy+10.9%）、太保財(cái)（yoy+7.2%）、人保財(cái)（yoy+6.7%）、陽(yáng)光財(cái)（yoy+3.5%）。根據(jù)金管局披露的數(shù)據(jù)，1-8月財(cái)險(xiǎn)公司整體賠付支出同比提升8.1%至7116億元。在頭部公司持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控、壓降費(fèi)用支出策略的態(tài)勢(shì)下，預(yù)計(jì)3Q24大災(zāi)整體對(duì)頭部公司綜合成本率表現(xiàn)的影響可控。細(xì)分公司來(lái)看，預(yù)計(jì)1-3Q24綜合成本率表現(xiàn)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)97.2%（yoy-0.66pct）、中國(guó)太保97.8%（yoy-0.91pct）、中國(guó)平安98.4%（yoy-0.89pct）。
　　投資分析意見：板塊利好尚未出盡，預(yù)計(jì)配套政策“在路上”。保險(xiǎn)板塊將于下周正式步入財(cái)報(bào)季，但截至10月17日，受益于權(quán)益市場(chǎng)反彈，已有5家上市險(xiǎn)企發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增速國(guó)壽（yoy+165%-185%）、新華（yoy+95%-115%）、中國(guó)人保（yoy+65%-85%）、中國(guó)太保（yoy+60%-70%）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（yoy+20%-40%），我們預(yù)計(jì)中國(guó)平安前三季度歸母凈利潤(rùn)增速為34.7%。整體看，三季報(bào)業(yè)績(jī)高增已經(jīng)在估值中得以體現(xiàn)，但我們認(rèn)為板塊利好尚未出盡，建議關(guān)注：1）前三季度負(fù)債端表現(xiàn)超預(yù)期的可能性；2）優(yōu)化償付能力及準(zhǔn)備金計(jì)量、“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”等配套政策出臺(tái)對(duì)板塊的正向催化作用。持續(xù)推薦新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下滑、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、大災(zāi)頻發(fā)、監(jiān)管政策趨于嚴(yán)格。