>> 方正證券-五芳齋(603237)公司深度報告：百年傳承老字號，發(fā)力粽+業(yè)務打造新增長曲線，粽子龍頭煥新升級再出發(fā)-241017
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
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| 2884KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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百年傳承中華老字號，粽子第一股。五芳齋品牌創(chuàng)立于1921年，至今已有百年傳承，公司深耕主業(yè)粽子，為行業(yè)領導品牌，同時大力發(fā)展月餅等烘焙、速凍食品開拓第二成長曲線，致力于成為以糯米食品為核心的中華節(jié)令食品領導品牌。2023年公司實現(xiàn)營收26.35億元，同比增長7%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比增長20.6%。受疫情影響此前業(yè)績有所波動，隨著不利影響逐步消退，居民消費信心向好，公司不斷強化粽子主業(yè)和大力發(fā)展非粽業(yè)務，基本面有望不斷改善。
粽子行業(yè)領導品牌，多品牌矩陣實現(xiàn)全場景覆蓋，品牌勢能不斷增強。作為傳承百年的粽子品牌，五芳齋在全國范圍內享有較高的知名度，粽子行業(yè)市占率達到30%，遠超其他品牌。為了滿足更多消費者需求，公司推出多品牌矩陣：①五芳傳世臻：定位高端品牌，為高端送禮首選；②五芳齋：定位中高端品牌，滿足大眾需求；③五小芳：定位高性價比品牌，順應性價比消費趨勢。為持續(xù)鞏固品牌的優(yōu)勢地位，16年公司啟動品牌年輕化戰(zhàn)略，通過品牌聯(lián)名、新興平臺內容營銷、線下體驗館等方式吸引更多年輕消費者并加強粘性，品牌勢能不斷增強。
聚焦中華節(jié)令食品，大力發(fā)展非粽業(yè)務開拓第二增長曲線。公司圍繞中華節(jié)令食品積極進行品類拓展，目前形成了烘焙食品（月餅、綠豆糕等）和速凍食品（燒麥、餛飩、飯團等）兩大產品線，公司的月餅業(yè)務快速發(fā)展，奶香生椰流心糯月餅大單品獲得消費者較高認可，月餅營收占比從18年的6.4%提升至23年的8.7%。公司圍繞二十四節(jié)氣不斷開發(fā)湯圓、八寶飯、青團等豐富產品矩陣，在五芳齋品牌勢能加持下有望迅速打開市場。連鎖門店定位“餐飲+零售”新模式，23年以來持續(xù)優(yōu)化門店模型，在嘉興區(qū)域不斷加密，隨著疫后人流量不斷恢復，預計經(jīng)營將不斷向好，23年實現(xiàn)營收3.64億元，同比增長26.68%。
原料為基打造高品質差異化供應鏈，新增產能助力全國化擴張。五芳齋在原料選擇上精益求精，在黑龍江寶清等建立多個優(yōu)質稻米基地，在國家級環(huán)保示范縣江西靖安建立了高山箬葉基地，與國內一流品牌肉品供應商建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。公司上市時規(guī)劃了三期智能食品車間和成都生產基地升級改造等項目，粽子、烘焙、速凍食品等產能將進一步增加，為全國化擴張和營收增長打下堅實基礎。
投資建議：公司作為粽子龍頭，百年傳承沉淀深厚品牌優(yōu)勢，大力發(fā)展粽+業(yè)務，具備強大研發(fā)創(chuàng)新實力、供應鏈布局優(yōu)勢，隨著新增產能陸續(xù)投產，有望打開中長期發(fā)展空間。我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為23.26/24.66/25.93億元，分別同比-11.75%/+6.02%/+5.16%，預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤1.70/1.81/1.90億元，分別同比增長2.40%/6.51%/5.02%，對應24-26年PE為19.4/18.3/17.4X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：需求不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；食品安全風險
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