>> 華鑫證券-五芳齋(603237)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：階段性調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，堅(jiān)持推進(jìn)渠道變革-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2024年8月22日，五芳齋發(fā)布2024年半年度報(bào)告。
投資要點(diǎn)
▌二季度業(yè)績(jī)整體承壓，盈利能力穩(wěn)步回升
公司2024H1營(yíng)收15.81億元（同減15%），主要系外部環(huán)境承壓下，公司圍繞去庫(kù)存進(jìn)行主動(dòng)控貨，規(guī)劃部署較為謹(jǐn)慎所致，歸母凈利潤(rùn)2.34億元（同減9%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元（同減9%）。2024Q2公司營(yíng)收13.74億元（同減17%），歸母凈利潤(rùn)3.03億元（同減5%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.96億元（同減6%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增4pct至46.41%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化/成本回落所致，銷售/管理費(fèi)用率分別同增0.2pct/1pct至13.17%/4.06%，綜合來看，公司2024Q2凈利率同增3pct至22.06%，公司通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)降本增效，實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
▌粽子控貨維穩(wěn)高端定位，加快第二曲線布局
2024Q2公司粽子/餐食/蛋制品、糕點(diǎn)及其他營(yíng)收分別為12.36/0.31/0.92億元，分別同減17%/14%/15%，市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境疲軟下，公司主動(dòng)收縮產(chǎn)量緩解市場(chǎng)庫(kù)存壓力，同時(shí)線上平臺(tái)白牌起勢(shì)使得公司銷售承壓明顯，對(duì)此公司堅(jiān)持發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)夯實(shí)高端定位，適時(shí)調(diào)整價(jià)盤保障盈利空間，后續(xù)公司加大薄弱地區(qū)市場(chǎng)滲透，利用品牌優(yōu)勢(shì)整合資本、人才優(yōu)勢(shì)進(jìn)行新渠道/新品類/新業(yè)態(tài)布局，2024年，公司將繼續(xù)圍繞中式烘焙和速凍米面制品兩大類產(chǎn)品發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線，以武漢和江浙滬皖為區(qū)域樣板市場(chǎng)，進(jìn)行全渠道覆蓋，有望持續(xù)提升非粽產(chǎn)品系列產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2024Q2月餅收入32.30萬(wàn)元，同比增加32.06萬(wàn)元，公司圍繞“糯月餅”核心定位進(jìn)行品類擴(kuò)容和全渠道覆蓋的重點(diǎn)推廣，淡季新品鋪貨順利，關(guān)注Q3月餅旺季放量效果。
▌渠道變革持續(xù)探索，差異化策略打開規(guī)?？臻g
門店業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型仍處驗(yàn)證期，渠道變革持續(xù)推進(jìn)。2024Q2連鎖門店/電子商務(wù)/商超/經(jīng)銷商/其他渠道收入分別為1.20/3.44/2.11/6.14/0.69億元，分別同減13%/16%/8%/20%/19%，在“關(guān)、轉(zhuǎn)、縮、創(chuàng)新”策略下，公司連鎖門店收入承壓，后續(xù)計(jì)劃打造“中式快餐+早餐場(chǎng)景”經(jīng)營(yíng)模式，并通過直營(yíng)/加盟/老店改造來驗(yàn)證模式可復(fù)制性，目前該模型仍處于驗(yàn)證期。與此同時(shí)，公司積極適應(yīng)渠道變遷，線上渠道不斷向抖音等興趣電商轉(zhuǎn)移，并積極布局線下新零售業(yè)務(wù)，對(duì)經(jīng)銷商增加保姆式線上商城運(yùn)營(yíng)服務(wù)，整合區(qū)域資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同作戰(zhàn)。華東區(qū)域挖掘下沉空間，薄弱地區(qū)細(xì)化網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)。2024Q2公司華東/華北/華中/華南/西南/西北/東北/境外/電商營(yíng)收分別為7.21/1.12/0.86/0.74/0.58/0.13/0.10/0.03/2.81億元，分別同比-17%/+29%/-2%/-18%/-28%/-5%/-20%/-3%/-28%，公司后續(xù)針對(duì)華東開發(fā)江浙滬區(qū)域二三線城市和各縣區(qū)做下沉，完善非華東區(qū)域經(jīng)銷體系，穩(wěn)固粽子經(jīng)銷商規(guī)模和渠道數(shù)量的同時(shí)，加大非粽產(chǎn)品網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)，通過增加零售系統(tǒng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量來提升銷售規(guī)模。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
五芳齋作為粽子龍頭企業(yè)，通過“食品+餐飲“雙輪驅(qū)動(dòng)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)能，由于總股本發(fā)生變動(dòng)，并結(jié)合公司半年報(bào)，我們調(diào)整2024-2026年EPS分別為0.84/0.88/0.94（前值為1.41/1.73/2.03 ）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/17/16倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲、銷售季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、粽+戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期等。
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