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報(bào)告要點(diǎn)：
　　事件
　　公司公告2023年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)總收入26.35億元（+7.04%），歸母凈利1.66億元（+19.74%），扣非歸母凈利1.44億元（+25.60%）。2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)總收入2.20億元（+10.77%），歸母凈利-0.76億元（+16.04%），扣非歸母凈利-0.87億元（+20.18%）。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)總收入2.07億元（-4.13%），歸母凈利-0.70億元（-9.11%），扣非歸母凈利-0.71億元（-1.15%）。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），每股轉(zhuǎn)增0.4股，分紅率為84.56%，加上23年度公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)回購(gòu)的金額（視同分紅），分紅率達(dá)114.70%。
　　23年粽子收入+11%，連鎖門店逐步復(fù)蘇
　　1）2023年粽子收入+11%。2023年，公司粽子/月餅/餐食/“蛋制品、糕點(diǎn)及其他”系列產(chǎn)品收入分別為19.40/2.28/1.48/2.53億元，同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%，拳頭產(chǎn)品粽子收入增速領(lǐng)先；23Q4，各產(chǎn)品收入分別為0.60/0.73/0.35/0.35億元，同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%；24Q1，各產(chǎn)品收入分別為0.90/0.00/0.36/0.66億元，同比-2.32%/+656.41%/ +1.43%/-7.07%。
　　2）連鎖門店逐步復(fù)蘇。2023年，公司連鎖門店/電商/商超/經(jīng)銷商/其他渠道收入分別為3.64/8.87/2.64/9.09/1.45億元，同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%，連鎖門店逐步復(fù)蘇；24Q1，各渠道收入分別為0.75/0.28/0.18/0.55/0.18億元，同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。
　　3）經(jīng)銷商數(shù)量較穩(wěn)定。2023年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量共714家，同比+0.99%，24Q1末，經(jīng)銷商數(shù)量共610家，同比-4.69%。
　　原材料價(jià)格波動(dòng)，毛利率略有下滑
　　1）原材料價(jià)格波動(dòng)，毛利率略有下滑。2023年，公司毛利率為36.39%，同比-1.10pct，其中粽子/月餅/餐食/“蛋制品、糕點(diǎn)及其他”系列產(chǎn)品毛利率分別為38.91%/22.42%/57.08%/21.68%，同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct；24Q1毛利率為34.28%，同比-0.40pct。
　　2）23年歸母凈利率有所提升。2023年，公司歸母凈利率為6.29%，同比+0.67pct，24Q1歸母凈利率為-33.68%，同比-4.09pct。
　　3）銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下降。2023年，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%，同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct，銷售費(fèi)用率下降主要由于銷售相關(guān)職工薪酬減少，管理費(fèi)用率提升主要由于管理相關(guān)職工薪酬增加以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要由于利息收入增加。
　　4）所得稅費(fèi)用：2023年，公司所得稅費(fèi)用/收入同比-0.97pct，主要受遞延所得稅影響（本期遞延所得稅資產(chǎn)減少）。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024、2025、2026年公司歸母凈利分別為1.98、2.29、2.57億元，同比增長(zhǎng)19.21%、15.83%、12.09%，對(duì)應(yīng)4月26日PE分別為20、17、15倍（市值39億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、拓品類不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。