>> 中泰證券-五芳齋(603237)月餅消費疲軟，渠道拓展順利-231028
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 401KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,晏詩雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023年前3季度，公司實現(xiàn)營收24.15億元，同比+6.71%；歸母凈利潤2.41億元，同比+5.65%；扣非歸母凈利潤2.31億元，同比+3.78%。
2023年三季度，公司實現(xiàn)營收5.50億元，同比+20.86%；歸母凈利潤-0.15億元，同比-7.90%；扣非歸母凈利潤-0.16億元，同比+5.60%。
月餅消費較疲軟，全渠道拓展相對順利。分產(chǎn)品看，2023Q3粽子系列/月餅系列/餐食系列/蛋制品、糕點及其他營收分別為2.99/1.55/0.42/0.38億元，分別同比+60%/-13%/+5%/+7%，主業(yè)粽子系列產(chǎn)品收入保持高速增長，月餅中秋銷售承壓。分渠道看，2023Q3連鎖門店/電子商務(wù)/商超/經(jīng)銷商/其他營收分別為0.82/3.40/0.25/0.61/0.27億元，分別同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%，電商保持高增，連鎖門店持續(xù)修復(fù)。分地區(qū)看，2023Q3華東/華北/華中/華南/西南/西北/東北/境外/電商營收分別為1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.9億元，分別同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/14%，全國化進展順利。截至2023Q3末，經(jīng)銷商數(shù)量為737家，較年初增加30家，招商工作持續(xù)推進。
費用管控趨于嚴(yán)格，虧損幅度收窄。公司23Q3毛利率28.67%，同比-5.12pct，預(yù)計主要系原材料價格上漲。費用率方面，23Q3銷售費用率同降5.53pct至25.23%，管理費用率同降1.68pct至6.87%，費用管控較為嚴(yán)格。綜上，23Q3，公司凈利率-2.73%，同比+0.35pct，預(yù)計伴隨費用管控趨于嚴(yán)格，虧損幅度收窄。
整體勢能向上，靜待逐步修復(fù)。收入端，公司在量價兩方面都有空間。價增方面，考慮到節(jié)令食品的禮贈屬性，五芳齋節(jié)令食品在禮贈和團購場景的開發(fā)有望帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，進而推動均價增長。量增方面，考慮產(chǎn)品開發(fā)、渠道拓展與區(qū)域擴展，粽子產(chǎn)品銷量還沒有到天花板。同時公司有望推進月餅、飯團等大單品打造接力粽子，實現(xiàn)可持續(xù)增長。利潤端，餐飲復(fù)蘇和周期平滑均有望提升整體凈利率水平。一方面，伴隨全國餐飲復(fù)蘇，公司連鎖板塊有望企穩(wěn)回暖；另一方面，公司通過補充節(jié)令食品產(chǎn)品、推動節(jié)令食品日銷化、補充糕點和中式點心等產(chǎn)品等多個方面減弱周期波動，做大日銷，提高產(chǎn)能利用率和規(guī)模效應(yīng)。
投資建議：維持“買入”評級。根據(jù)三季報，我們預(yù)計公司23-25年營收分別為26.33/30.27/34.92億元（前次為32.54/38.62/46.22億元），凈利潤分別為1.89/2.46/2.92億元（前次為2.19/2.80/3.46億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售的季節(jié)性波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險。
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