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事件
　　2023年10月26日，五芳齋發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利端短期承壓
　　2023Q1-Q3總營(yíng)收24.15億元（同增7%），歸母凈利潤(rùn)2.41
　　億元（同增6%）；2023Q3總營(yíng)收5.50億元（同增21%），歸母凈利潤(rùn)-0.15億元（去年同期為-0.14億元）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/凈利率分別為38.57%/9.96%，分別同比6pct/-0.1pct；2023Q3毛利率/凈利率分別為28.67%/-2.79%，分別同比-5pct/+0.3pct，主要系成本大幅上漲所致。費(fèi)用端，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為18.78%/5.76%，分別同比-6pct/+0.4pct；2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為25.23%/6.87%，分別同比-6pct/-2pct，主要系公司穩(wěn)步推進(jìn)控費(fèi)降本措施所致。現(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.46億元（同增15%），2023Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.90億元（同增57%）。
　　▌粽子收入穩(wěn)步提升，全渠道布局順利
　　分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3粽子系列/月餅系列/餐食系列/蛋制品、糕點(diǎn)及其他營(yíng)收分別為18.81/1.55/1.13/2.18億元，分別同比+11%/-13%/+2%/-4%。2023Q3粽子系列/月餅系列/餐食系列/蛋制品、糕點(diǎn)及其他營(yíng)收分別為2.99/1.55/0.42/0.38億元，分別同比+60%/-13%/+5%/+7%。主業(yè)粽子系列產(chǎn)品收入保持高速增長(zhǎng)，月餅中秋銷售承壓。分渠道看，2023Q1-Q3連鎖門店/電子商務(wù)/商超/經(jīng)銷商/其他營(yíng)收分別為2.99/7.88/2.71/8.80/1.28億元，分別同比+28%/+6%/-13%/+12%/-10%。2023Q3連鎖門店/電子商務(wù)/商超/經(jīng)銷商/其他營(yíng)收分別為0.82/3.40/0.25/0.61/0.27億元，分別同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%。全渠道營(yíng)收保持穩(wěn)健增速，公司后續(xù)計(jì)劃打通線上線下全渠道觸點(diǎn)，增強(qiáng)產(chǎn)品與消費(fèi)者的觸達(dá)率，保持渠道競(jìng)爭(zhēng)力。分地區(qū)看，2023Q1-Q3華東/華北/華中/華南/西南/西北/東北/境外/電商營(yíng)收分別為11.72/3.22/1.16/1.05/0.91/0.17/0.14/0.11/5.18億元，分別同比+9%/+7%/+2%/+7%/+13%/+15%/+16%/+9%/+2%。2023Q3華東/華北/華中/華南/西南/西北/東北/境外/電商營(yíng)收分別為1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.97億元，分別同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/-14%，全國(guó)化進(jìn)展順利。截至2023Q3末，經(jīng)銷商數(shù)量為737家，較年初增加30家，公司持續(xù)提升經(jīng)銷商占比，強(qiáng)化渠道管理，對(duì)操作終端的經(jīng)銷商實(shí)行傾斜性政策支持，提高現(xiàn)有存量終端網(wǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好五芳齋粽子龍頭地位，“食品+餐飲“雙輪驅(qū)動(dòng)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)能。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為1.56/2.00/2.49元（前值分別為1.63/2.06/2.59元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/11倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲、銷售季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、粽+戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期等。