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　　事件
　　公司公告2023年中報(bào)。23H1，公司實(shí)現(xiàn)總營收18.66億元（+3.15%），歸母凈利2.56億元（+5.78%）。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)總營收16.50億元（+9.57%），歸母凈利3.20億元（+16.79%）。
　　需求溫和復(fù)蘇，端午節(jié)后置影響Q2表現(xiàn)1）Q2粽子及餐食收入增速相對(duì)較快，端午后置對(duì)業(yè)績產(chǎn)生一定影響。23Q2，公司粽子系列實(shí)現(xiàn)收入14.89億元，同比+11.34%，23年端午節(jié)后置，部分粽子類產(chǎn)品收入及利潤延后Q3確認(rèn)。23Q2，公司餐食系列實(shí)現(xiàn)收入0.36億元（+8.20%），蛋制品、糕點(diǎn)及其他實(shí)現(xiàn)收入1.08億元（-8.15%）。
　　2）優(yōu)化調(diào)整線下門店。餐飲門店方面，23H1，公司連鎖門店渠道實(shí)現(xiàn)收入2.18億元（+35.92%），其中Q2實(shí)現(xiàn)收入1.39億元（+47.22%），公司堅(jiān)持持續(xù)“關(guān)、轉(zhuǎn)、縮”和“創(chuàng)新”策略，實(shí)現(xiàn)上半年餐飲門店的持續(xù)提效；截至23H1，公司在長三角、武漢及澳門等地開設(shè)直營店128家，合作經(jīng)營店31家。公司圍繞“一站式解決家庭早餐點(diǎn)心+節(jié)令伴手禮送禮需求”探索新業(yè)態(tài)連鎖模式，截至23H1已成立6家直營節(jié)令伴手禮店，7家加盟節(jié)令伴手禮店。公司將部分分公司轉(zhuǎn)型升級(jí)為節(jié)令食品集合直營店，目前已有4家城市分公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
　　3）Q2經(jīng)銷渠道收入同增32%，華東收入占比過半。分渠道看，除連鎖門店渠道外，23Q2公司經(jīng)銷商/電商/商超/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)收入7.66/4.11/2.31/0.86億元，同比分別+32.35%/-6.05%/-15.44%/-17.50%。分區(qū)域看，23Q2公司華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入8.65億元（+13.77%），其他地區(qū)及境外、電商實(shí)現(xiàn)收入7.67億元（+5.51%），華東地區(qū)收入占主營業(yè)務(wù)收入的53.01%（+1.88pct）。
　　4）優(yōu)化渠道經(jīng)銷商質(zhì)量，滲透空白市場(chǎng)。公司對(duì)經(jīng)銷商數(shù)量做減法、質(zhì)量做加法，加大對(duì)非華東區(qū)域經(jīng)銷商和商超的滲透，截至23H1，公司華東/其他區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量分別為465/228家，較22年末分別凈減少33家/凈增加19家。
　　Q2毛利率及凈利率小幅提升，期間費(fèi)用率平穩(wěn)
　　1）Q2毛利率及凈利率小幅提升。23H1，公司銷售毛利率/凈利率分別為41.49%/13.72%，同比分別-0.18/+0.29pct。23Q2，公司銷售毛利率/凈利率分別為42.38%/19.45%，同比分別+0.45/+1.21pct。
　　2）期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)。23H1，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.88%/5.43%/0.74%/-0.13%，同比分別-0.15/+0.88/+0.37/-0.60pct。23Q2，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.99%/3.54%/0.54%/-0.10%，同比分別-0.09/+0.23/+0.30/-0.24pct。
　　投資建議公司是我國粽子行業(yè)龍頭，線下渠道壁壘強(qiáng)，粽子受益消費(fèi)升級(jí)，月餅、烘焙大有可為；23H1公司溫和復(fù)蘇，門店優(yōu)化調(diào)整，渠道經(jīng)銷商提效。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利為1.91/2.42/3.11億元，增速38.65%/27.14%/28.23%，對(duì)應(yīng)8月30日PE 22/18/14倍（市值43億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、拓品類不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。