>> 申萬宏源-五芳齋(603237)端午需求弱復(fù)蘇，關(guān)注中秋月餅動銷-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 680KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報。23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.66億，同比增長3.1%，歸母凈利潤2.56億，同比增長5.8%，扣非歸母凈利潤2.47億，同比增長3.1%。測算23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入16.5億，同比增長9.6%，歸母凈利潤3.2億，同比增長16.8%，扣非歸母凈利潤3.2億，同比增長17%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測23Q2公司收入與利潤分別同比增長13%與10%，收入略低于預(yù)期，利潤超預(yù)期。
此外，公司發(fā)布《關(guān)于董事長提議回購公司股份的提示性公告》，根據(jù)公告，董事長基于對公司長期的發(fā)展信心，提議公司以自有資金，通過集中競價方式進(jìn)行股份回購，并在適宜時機用于股權(quán)激勵或員工持股計劃?；刭徆煞莸馁Y金總額不低于6000萬元（含），不超過1億元（含）。
投資評級與估值：由于端午旺季表現(xiàn)低于市場預(yù)期，疊加2C消費需求恢復(fù)較慢，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤分別為1.9億、2.3億、2.8億（前次2023-25年分別為2.24億、2.8億、3.4億），分別同比+38%、+21%、+21%。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為22x、18x、15x，維持增持評級。中長期來看，一方面公司布局非粽品類，有望打造月餅、飯團(tuán)、速凍米面及烘焙食品多個破億大單品，并通過新零售單店模式，熨平強季節(jié)性特征，從而實現(xiàn)持續(xù)性成長。
端午需求呈弱復(fù)蘇態(tài)勢。根據(jù)23年中報，分品類看，23Q2單季度公司粽子、餐食、蛋制品&糕點及其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入14.9億、0.36億、1.08億，分別同比+11.3%、+8.2%、-8.2%。分渠道看，23Q2單季度公司連鎖門店、電子商務(wù)、商超、經(jīng)銷商、其他收入分別實現(xiàn)收入1.4億、4.1億、2.3億、7.7億、0.86億，分別同比+47%/-6%/-15.4%/+32.35%/-17.5%，其中1）預(yù)計連鎖門店及經(jīng)銷商渠道分別受益于客流量及信心恢復(fù)，2）電子商務(wù)收入下降，預(yù)計主要系今年端午時點較晚，部分訂單延后至三季度確認(rèn)收入，3）其他渠道收入下降，預(yù)計主因企業(yè)團(tuán)購承壓。分區(qū)域看，23Q2單季度，除華北大區(qū)外，其他區(qū)域收入均實現(xiàn)正增長。經(jīng)銷商方面，23Q2公司經(jīng)銷商為693家，環(huán)比23Q1凈增加53家。展望23H2，關(guān)注中秋月餅動銷，今年起公司將充分利用各個渠道對月餅進(jìn)行開拓，預(yù)計今年月餅銷售有望迎來進(jìn)一步突破。
23Q2毛利率保持穩(wěn)定。根據(jù)23年公司半年報，23Q2公司毛利率為42.4%，同比增長0.45pct。費用方面，23H1銷售費用3.1億，同比增長2.25%，其中職工薪酬0.9億（-9%yoy）、廣告宣傳費0.54億（+66yoy）。費用率方面，23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為13%/3.5%/0.5%/-0.1%，分別同比變化-0.1/+0.2/+0.3/-0.2pct，其中管理費用率主要系股份支付費用，而財務(wù)費用率主要系利息收入增加。此外，23H1所得稅費用同比下降約11%，主要系遞延所得稅影響。綜上，23Q2公司歸母凈利率為19.4%，同比增長1.2pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：傳統(tǒng)節(jié)日動銷超預(yù)期，非粽子品類放量，外埠市場拓展成效顯現(xiàn)
核心假設(shè)風(fēng)險：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格上漲，食品安全風(fēng)險
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