>> 申萬宏源-五芳齋(603237)外部因素擾動22年，布局23年修復(fù)與成長-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.6億，同比下降14.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億，同比下降29.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.1億，同比下降24.2%，利潤表現(xiàn)略低于預(yù)期。分紅方案為10派4元，10送4，并且22年半年度已10派7元，22年現(xiàn)金分紅率約為81%。
公司發(fā)布2023年一季報，23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.2億，同比下降28.7%，歸母凈利潤-0.6億，虧損同比加大，扣非歸母凈利潤-0.7億，虧損同比加大，收入、利潤表現(xiàn)低于市場預(yù)期。
投資評級與估值：由于公司收入利潤主要集中于二季度，隨著消費場景的復(fù)蘇，略上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測，新增2025年，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤分別為2.24億、2.8億、3.4億（前次2023-24年分別為2.2億、2.7億），分別同比+63%、+24%、+23%。當前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為22x、18x、14x，維持增持評級。短期來看，渠道信心修復(fù)有望拉動二季度端午旺季的表現(xiàn)，疊加今年全渠道布局月餅品類，公司二三季度有望實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。中長期來看，一方面公司布局非粽品類，有望打造月餅、飯團、速凍米面及烘焙食品多個破億大單品，并通過新零售單店模式，熨平強季節(jié)性特征，從而實現(xiàn)持續(xù)性成長。
外部因素擾動22年表現(xiàn)，布局23年修復(fù)與成長。分品類看，2022年公司粽子、月餅、餐食、蛋制品&糕點及其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入17.5億、2.4億、1.4億、2.7億，分別同比-13%、+8.5%、-44%、-0.3%，其中1）粽子與餐食營收下降，主因去年二季度及全年受外部因素影響，端午節(jié)前期大量門店關(guān)閉營業(yè)，物流受阻，2）月餅收入實現(xiàn)逆勢增長，主要系公司推出各種差異化月餅禮盒，月餅產(chǎn)品力、品牌力進一步提升。分渠道看，22年公司連鎖門店、電子商務(wù)、商超、經(jīng)銷商、其他收入分別實現(xiàn)收入2.9億、8.2億、3.1億、8.2億、1.6億，分別同比-41%/-4%/+9%/-18%/+20%。分區(qū)域看，22年公司核心華東地區(qū)收入同比-17.1%，主要受制于去年二季度華東地區(qū)外部因素對端午旺季的影響。經(jīng)銷商方面，2022年末公司經(jīng)銷商為707家，全年凈增加38家。
23Q1收入同比下降28.7%，主要系端午節(jié)錯位，今年端午節(jié)相較于去年晚20天，導(dǎo)致收入確認節(jié)奏錯位。分品類看，23Q1公司粽子系列、月餅系列、餐食系列、蛋制品糕點及其他分別實現(xiàn)收入0.9億、0.8萬、0.4億、0.7億，分別同比-47.7%、-91.9%、-5.4%、-2.2%。展望2023年，從今年經(jīng)銷商大會表現(xiàn)來看，渠道信心與打款率同比改善明顯，其中23Q1銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長約22%。目前端午節(jié)逐步臨近，線下KA終端網(wǎng)點已開始預(yù)熱端午節(jié)，經(jīng)銷商渠道陸續(xù)開始提貨，進入六月，預(yù)計電商渠道同樣將迎來發(fā)貨高峰。我們預(yù)計今年端午節(jié)有望實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。月餅品類，公司主打差異化的糯月餅，銷售旺季在三季度，過去主要通過直營電商進行銷售，今年起公司將充分利用已有的商貿(mào)、連鎖門店板塊對月餅進行開拓，預(yù)計今年公司月餅銷售有望迎來進一步突破。未來，在粽子的基礎(chǔ)上，公司將繼續(xù)拓展月餅、飯團、青團、速凍米面、烘焙食品等相關(guān)產(chǎn)品，并通過渠道的豐富與空白市場的覆蓋，實現(xiàn)持續(xù)性成長。
23Q1收入確認節(jié)奏致盈利能力波動，預(yù)計23Q2改善。2022公司毛利率為37.5%，同比下降1pct，主要系餐食系列與蛋制品、糕點及其他系列拖累。分品類看，22年粽子毛利率同比提升2pct，主要系成本壓力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費用方面，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為21.9%/6.9%/0.6%/0.4%，分別同比變化-0.4/+0.5/+0.15/+0.3pct。綜上，2022公司歸母凈利率為5.6%，同比下降1.1pct。
23Q1公司毛利率為34.7%，同比下降5.7pct。費用方面，23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為46.5%/19.9%/2.3%/-0.4%，分別同比變化+10/+9.15/+1.2/-2.4pct。由于端午錯位，收入規(guī)模效應(yīng)無法顯現(xiàn)，23Q1公司歸母凈利率為-30%，同比-19pct。隨著二季度端午旺季的來臨，考慮到綜合成本同比基本穩(wěn)定，在收入規(guī)模攤薄效應(yīng)下，預(yù)計二季度盈利能力有望顯著改善。
股價表現(xiàn)的催化劑：傳統(tǒng)節(jié)日動銷超預(yù)期，非粽子品類放量，外埠市場拓展成效顯現(xiàn)
核心假設(shè)風險：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格上漲，食品安全風險
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