>> 西南證券-五芳齋(603237)粽子老字號，百年正青春-230510
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 2193KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.6億元（-14.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元（-29%）；2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2億元（-11.7%），歸母凈利潤虧損9094萬元。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2.2億元（-28.7%），歸母凈利潤虧損6394萬元。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅）。
1、分品類看，2022年粽子、月餅、餐食、蛋制品及糕點分別實現(xiàn)收入17.5億元（-13%）、2.4億元（+8.5%）、1.4億元（-44%）、2.7億元（+24.2%）；2023Q1粽子實現(xiàn)收入9217萬元（-47.7%）。2022年端午節(jié)受疫情正面沖擊，粽子主要消費場景嚴(yán)重受損，收入下滑；月餅禮盒不斷豐富，公司月餅產(chǎn)品力、品牌力提升；疫情期間連鎖門店大面積關(guān)閉，引起餐食收入大幅下滑。2023Q1由于端午節(jié)較晚，經(jīng)銷商提貨周期調(diào)整，營業(yè)收入、歸母凈利潤大幅下滑；經(jīng)銷商合同簽訂及預(yù)付款情況明顯好轉(zhuǎn)，2023Q1末合同負(fù)債達(dá)4.1億元，端午旺季值得期待。
2、分渠道看，公司全渠道布局，2022年連鎖門店、電商、商超、經(jīng)銷分別實現(xiàn)收入2.9億元（-41.1%）、8.2億元（-3.6%）、3.1億元（+9%）、8.2億元（-17.5%）；2023Q1分別實現(xiàn)收入7905萬元（+19.8%）、3623萬元（-8.1%）、1541萬元（+23%）、5316萬元（-65.1%）。
盈利能力短期承壓，2023有望好轉(zhuǎn)。1、2022年、2023Q1公司毛利率分別為37.5%、34.7%，同比下降5.8pp、5.7pp，主要由于：1）餐飲業(yè)在疫情期間大幅受損、整體銷售規(guī)模下降；2）四季度智慧物流園啟用，增加折舊成本；3）2023年原材料采購成本整體上浮。2、費用率方面，2022年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為21.9%（-5.2pp）、6.9%（+0.5pp）、0.6%（+0.2pp）、0.4%（+0.3pp）。23Q1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為46.5%（+9.9pp）、19.9%（+9.1pp）、2.3%（+1.2pp）、-0.4%（-2.4pp），主要由于營收規(guī)模下滑。3、2022年、2023Q1整體凈利率分別為5.6%（-1.1pp）、-30%，2022年連鎖板塊虧損，2023年隨著疫情好轉(zhuǎn)有望大幅減虧、扭虧。
股權(quán)激勵覆蓋范圍廣，利于公司長期成長。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬向80名董事、高級管理人員、中層管理人員以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干授予200萬股限制性股票，約占公司股本總額的1.99%。本次股權(quán)激勵計劃覆蓋范圍較廣，將建立公司長期激勵機(jī)制、充分調(diào)動員工積極性，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.2億元、2.9億元、3.6億元，EPS分別為2.18元、2.80元、3.49元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為21倍、16倍、13倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。食品安全風(fēng)險，公司經(jīng)營季節(jié)性波動風(fēng)險，品牌被仿冒的風(fēng)險。
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