>> 國元證券-五芳齋(603237)2022年報及2023年一季報點(diǎn)評：短期承壓，蓄勢端午-230501
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1083KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
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事件
公司公告2022年報及2023年一季報。22年公司實(shí)現(xiàn)總營收24.62億元（-14.87%），歸母凈利1.37億元（-29.01%），扣非歸母凈利1.14億元（-24.20%）。22Q4公司實(shí)現(xiàn)總營收1.99億元（-11.66%），歸母凈利-0.91億元，扣非歸母凈利-1.09億元。23Q1公司實(shí)現(xiàn)總營收2.16億元（-28.74%），歸母凈利-0.64億元，扣非歸母凈利-0.70億元。
消費(fèi)場景波動，收入業(yè)績暫時承壓
1）22年公司月餅收入逆勢增長，粽子單價提升。22年公司粽子/月餅/餐食/蛋制品&糕點(diǎn)及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入17.47/2.39/1.41/2.67億元，同比12.97%/+8.53%/-43.95%/-0.30%。公司粽子、餐食收入下降主要是受消費(fèi)場景承壓、門店關(guān)閉和物流受阻影響；月餅業(yè)務(wù)因公司推出各種差異化月餅禮盒實(shí)現(xiàn)收入逆勢增長。22年公司粽子單價為3.68萬元/噸（+0.93%）。
2）優(yōu)化調(diào)整線下門店。22年連鎖餐飲消費(fèi)場景承壓，公司實(shí)行“縮、轉(zhuǎn)、關(guān)”策略，對門店進(jìn)行全面梳理，嘗試“零售+輕餐飲”小型社區(qū)店模式，22年公司閉店46家，新開7家，22年末公司直營/合作門店分別為138/31家。
3）滲透空白市場，加大對非華東區(qū)域經(jīng)銷商和商超的滲透。22年公司經(jīng)銷商數(shù)量為707家，較21年末凈增加38家，首次成功試點(diǎn)推廣弱勢區(qū)域（河北、河南）月餅總代理制度，同時聚焦麥德龍、大潤發(fā)等渠道，拓展盒馬等渠道合作門店數(shù)量。23Q1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為640家，較22年末凈減少67家。
4）23Q1連鎖門店及商超渠道回暖。23Q1公司收入下滑主要系粽子及月餅收入下滑影響，粽子/月餅收入分別-47.71%/-91.92%，粽子及月餅時令性較強(qiáng)，且22Q4消費(fèi)場景受損嚴(yán)重，恢復(fù)節(jié)奏影響公司23Q1表現(xiàn)。23Q1，公司連鎖門店/商超/電商/經(jīng)銷商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入0.79/0.15/0.36/0.53億元，同比分別+19.80%/+23.01%/-8.08%/-65.13%。
公司毛利率短期承壓
1）22年銷售規(guī)模暫時性縮減影響公司凈利率及毛利率。22年公司銷售凈利率為5.58%（-1.11pct），銷售毛利率為37.49%（-5.75pct），公司毛利率下行主要由于會計政策變更后運(yùn)輸成本由銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)入營業(yè)成本核算，以及銷售規(guī)模暫時性縮減導(dǎo)致的單位人工成本及制造費(fèi)用增加。23Q1公司毛利率為34.67%（-5.71pct）。
2）22年期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為21.94%/6.87%/0.61%/0.43%，同比分別-5.16/+0.49/+0.15/+0.26pct；剔除會計準(zhǔn)則變更影響，銷售費(fèi)用率-0.38pct。
投資建議
公司是我國粽子龍一，線下渠道壁壘強(qiáng)，粽子受益消費(fèi)升級，月餅、烘焙大有可為，上市后首輪股票激勵計劃落地，激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)活力，23Q1短期承壓，隨著消費(fèi)場景恢復(fù)和Q2端午節(jié)場景催化，看好后續(xù)改善。我們預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利為2.19/2.85/3.71億元，增速59.16%/30.06%/30.47%，對應(yīng)4月28日PE 25/19/14倍（市值55億元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、拓品類不及預(yù)期風(fēng)險。
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