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事件：五芳齋發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予限制性股票數(shù)量200萬股，占股本總額的1.99%。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定管理層利益，激發(fā)公司經(jīng)營活力。公司授予限制性股票數(shù)量200萬股，占股本總額的1.99%，無預(yù)留權(quán)益。授予對象包括高層，中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干共80人，激勵(lì)范圍廣。其中總經(jīng)理馬建忠占總授予量14.80%，副總經(jīng)理馬冬達(dá)占比5.25%，副總經(jīng)理徐煒占比3.34%，副總經(jīng)理沈燕萍占比3.34%，財(cái)務(wù)總監(jiān)陳傳亮占比3.11%，董事會(huì)秘書于瑩茜占比3.11%，人力資源總監(jiān)黃錦陽占比2.87%。本次授予價(jià)格21.72元/股，約為當(dāng)前價(jià)格的50%，激勵(lì)力度大，有利于綁定管理層利益，激發(fā)公司經(jīng)營活力。
　　業(yè)績考核錨定未來三年目標(biāo)，彰顯公司發(fā)展信心。本次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核目標(biāo)如下：
　　第一個(gè)解除限售期：2023年?duì)I業(yè)收入同比增速不低于21%，且扣非凈利潤增速不低于18%。
　　第二個(gè)解除限售期：需滿足下列兩個(gè)條件之一：（1）以2022年為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于40%，且扣非凈利潤增長率不低于39%；（2）以2022年為基數(shù)，2023-2024年兩年累計(jì)營業(yè)收入較2022年增長率不低于162%，且累計(jì)扣非凈利潤增長率不低于158%。
　　第三個(gè)解除限售期：需滿足下列兩個(gè)條件之一：（1）以2022年為基數(shù)，2025年?duì)I業(yè)收入增長率不低于61%，且扣非凈利潤增長率不低于63%；（2）以2022年為基數(shù)，2023-2025年三年累計(jì)營業(yè)收入較2022年增長率不低于323%，且累計(jì)扣非凈利潤增長率不低于322%。
　　對應(yīng)23-25年收入同比增速21%，15.7%，15%，扣非凈利潤同比增速18%，17.8%，17.3%?？己四繕?biāo)較為穩(wěn)健。激勵(lì)成本來看，2023-2026年成本攤銷分別為：2,296.67萬，1,342.67萬，530.00萬，70.67萬，共4240萬。
　　長期展望：不斷豐富產(chǎn)品矩陣，加快布局全國市場，預(yù)計(jì)利潤率水平持續(xù)提升。
　　產(chǎn)品端，公司將推出粽子系列高端產(chǎn)品，穩(wěn)固粽子基本盤；推出傳統(tǒng)節(jié)令美食，如月餅，青團(tuán)，湯圓，打造節(jié)令美食產(chǎn)品矩陣，其中月餅今年實(shí)現(xiàn)增速10%；推出新中式烘焙產(chǎn)品：如核桃酥，綠豆糕等，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，期待烘焙產(chǎn)品成為第二增長曲線。渠道端，通過電商打造品牌和試水產(chǎn)品，通過經(jīng)銷打通外埠市場線下渠道，積極打破地域美食限制，加速全國化發(fā)展步伐。產(chǎn)能端，公司上市將加速產(chǎn)能擴(kuò)張，伴隨公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司將新增1.2億只粽子產(chǎn)能，產(chǎn)能增幅約達(dá)27%。此外，將新增4,350萬只烘焙類食品(月餅、綠豆糕、蛋黃酥)及1,304萬袋速凍類食品(湯圓、燒賣、餛飩)。利潤端看，近兩年利潤率低主要系受疫情影響連鎖渠道，隨著連鎖渠道恢復(fù)以及公司自產(chǎn)率提升，未來利潤率有望繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與估值：受疫情影響，公司今年需求端承壓較大，預(yù)計(jì)明年低基數(shù)下可以實(shí)現(xiàn)較快增長。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速分別為-9.23%、23.4%、16.2%，歸母凈利潤增速-8.02%，20.0%，18.80%，EPS分別為1.77/2.12/2.52元
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、跨區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。