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▌股權(quán)激勵(lì)提振信心，未來三年思路清晰
　　1月12日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，此次激勵(lì)計(jì)劃擬授予限制性股票200萬(wàn)股，約占總股本1.99%，授予價(jià)21.72元/股，無(wú)預(yù)留權(quán)益。本計(jì)劃涉及激勵(lì)對(duì)象共計(jì)80人，包括7名高管及73名中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，其中總經(jīng)理馬建忠授予額度為29.59萬(wàn)份，占授予總量14.80%。業(yè)績(jī)考核方面，以2022年為基數(shù)，要求：1）第一個(gè)解除限售期：2023年?duì)I收/扣非同比增速不低于21%/18%；2）第二個(gè)解除限售期：2024年?duì)I收/扣非增速不低于40%/39%或2023-2024年兩年累計(jì)營(yíng)收/扣非較2022年增速不低于162%/158%；3）第三個(gè)解除限售期：2025年?duì)I收/扣非增速不低于61%/63%，或2023-2025年三年累計(jì)營(yíng)收/扣非較2022年增速不低于323%/322%。
　　▌多重舉措促發(fā)展，未來增長(zhǎng)可期
　　公司是中華老字號(hào)品牌，是我國(guó)粽子龍頭企業(yè)，粽子產(chǎn)品在商超渠道占有率超30%。我們認(rèn)為，公司長(zhǎng)期仍有較大發(fā)展空間：1）產(chǎn)品端：粽子方面，隨著高端化及創(chuàng)新升級(jí)，疊加場(chǎng)景開拓，有望打開市場(chǎng)空間；品類開拓以中式烘焙及速凍面米為主線，目前月餅已突破2億，綠豆糕突破千萬(wàn)，并推出老婆餅、蝴蝶酥等新品，隨著非粽產(chǎn)品占比提升，有望弱化銷售周期性波動(dòng)；2）渠道端：最新數(shù)據(jù)顯示，2022Q1-Q3直營(yíng)/經(jīng)銷收入14.29/7.88億元，同減9.41%/18.53%，系疫情擾動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景，連鎖門店受損所致。公司連鎖門店突破400家，目前正積極推進(jìn)門店轉(zhuǎn)型，拓展零售化社區(qū)店，疊加餐飲端恢復(fù)，連鎖渠道有望恢復(fù)增長(zhǎng)。3）區(qū)域擴(kuò)張：未來將大力拓展華北、華南等空白市場(chǎng)，推進(jìn)華東市場(chǎng)渠道下沉，全國(guó)化擴(kuò)張有望加速。4）產(chǎn)能端：IPO募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)1億只高端粽子系列產(chǎn)品、4350萬(wàn)只烘焙類食品（月餅、綠豆糕、蛋黃酥）、1304萬(wàn)袋速凍類食品（湯圓、燒賣、餛飩），為公司發(fā)展保駕護(hù)航。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司以“糯米食品為核心的中華節(jié)令食品領(lǐng)導(dǎo)品牌”為戰(zhàn)略目標(biāo)，目前已形成以粽子為主導(dǎo)，集月餅、湯圓、糕點(diǎn)、蛋制品、其他米制品等食品為一體的產(chǎn)品群，擁有嘉興、成都兩大生產(chǎn)基地，并建立起覆蓋全國(guó)的商貿(mào)、連鎖門店、電商的全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為1.71/2.33/3.00元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/23/18倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲、銷售季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。