久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

怎么看待五芳齋的周期反轉(zhuǎn)？
　　收入端困境反轉(zhuǎn)：我們認(rèn)為，疫情對于五芳齋的收入影響主要在3個方面：（1）上海連鎖門店受到疫情影響暫停營業(yè)；（2）高速公路門店受到疫情與消費(fèi)習(xí)慣影響客流銳減；（3）電商雖有訂單但是物流受到疫情影響較難發(fā)貨。我們預(yù)計(jì)，以上3點(diǎn)對于公司銷售收入的影響都在億級水平。2023年及以后，我們預(yù)計(jì)，伴隨政策放開，物流、線下出行與餐飲消費(fèi)有望次第修復(fù)，公司收入端有望迎來困境反轉(zhuǎn)。
　　利潤端困境反轉(zhuǎn)：我們認(rèn)為，疫情對于五芳齋的利潤影響主要在3個方面：（1）上海等地的員工工資；（2）直營門店等的租金。我們預(yù)計(jì)，疫情期間連鎖板塊對利潤的侵蝕在千萬級別。2023年及以后，我們預(yù)計(jì)，伴隨政策放開，公司連鎖門店有望扭虧，公司利潤端有望迎來困境反轉(zhuǎn)。
　　怎么看待五芳齋的第二增長曲線？
　　收入端，產(chǎn)品、渠道雙輪推進(jìn)。
　　產(chǎn)品方面：（1）月餅：以2021年公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，同為“老字號”企業(yè)，廣州酒家月餅收入超15億，五芳齋月餅收入僅2億出頭，公司在月餅市占率有較大提升空間。一方面，月餅具備禮贈屬性，和公司的“老字號”品牌稟賦較為契合，另一方面，公司持續(xù)實(shí)施“糯+”戰(zhàn)略，推出“糯月餅”走差異化道路。（2）其他節(jié)令食品：二十四節(jié)氣植根于中國傳統(tǒng)文化，每個節(jié)氣都具有自己的獨(dú)特傳統(tǒng)與節(jié)令食品，如清明青團(tuán)、端午粽子、七夕巧果、新春年糕等。目前，五芳齋的主要節(jié)令食品產(chǎn)品有粽子、月餅、蛋制品等，并在持續(xù)補(bǔ)充節(jié)令食品產(chǎn)品矩陣。由于節(jié)令食品普遍有禮贈屬性，而五芳齋作為擁有百年歷史的中華老字號，擁有得天獨(dú)厚的品牌優(yōu)勢，其品牌力能在節(jié)令食品銷售方面得到較好的遷移。
　　渠道方面：近年來公司不斷嘗試和探索連鎖發(fā)展新模式，在模式得到論證成功的情況下公司會考慮去做全國的大幅度擴(kuò)張。若新模式探索成功，有望對營收增長和公司品牌影響力的擴(kuò)大形成積極影響。
　　利潤端，非粽產(chǎn)品和加盟模式有望提升整體凈利率水平。
　　從產(chǎn)品來看：（1）補(bǔ)充非粽產(chǎn)品有望減弱周期波動，做大日銷，提高產(chǎn)能利用率和規(guī)模效應(yīng)；（2）月餅等非粽產(chǎn)品生產(chǎn)端的機(jī)械化程度與銷售端的零售化程度均較高，非粽產(chǎn)品占比提升有望拉升公司凈利率水平。
　　從渠道來看：新模式會以加盟為主，相比傳統(tǒng)的五芳齋門店，新模式的資產(chǎn)更輕，一旦新模式跑通，預(yù)計(jì)也將抬升整體凈利率水平。
　　投資建議：重申“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為26.16/33.59/40.58億元，凈利潤分別為1.85/2.30/3.02億元，EPS分別為1.83/2.29/2.99元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為30/24/19倍。我們看好五芳齋周期反轉(zhuǎn)與第二增長曲線超預(yù)期，重申“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售的季節(jié)性波動風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險(xiǎn)。