>> 中泰證券-五芳齋(603237)2022年年報與2023年一季報點評：余力充足，勢能向上-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松 |
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事件：公司公告2022年報及2023年一季報。22年公司實現(xiàn)總營收24.62億元，同比-14.87%；歸母凈利1.37億元，同比-29.01%；扣非歸母凈利1.14億元，同比-24.20%。22Q4公司實現(xiàn)總營收1.99億元，同比-11.66%；歸母凈利-0.91億元，扣非歸母凈利-1.09億元。23Q1公司實現(xiàn)總營收2.16億元，同比-28.74%；歸母凈利-0.64億元，扣非歸母凈利-0.70億元。
22年連鎖門店受疫情影響嚴(yán)重，月餅實現(xiàn)逆勢增長。分產(chǎn)品看，22年公司粽子/月餅/餐食/蛋制品&糕點及其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入17.47/2.39/1.41/2.67億元，同比-12.97%/+8.53%/-43.95%/-0.30%。公司粽子、餐食收入下降主要是受消費場景承壓、門店關(guān)閉和物流受阻影響；月餅業(yè)務(wù)因公司推出各種差異化月餅禮盒實現(xiàn)收入逆勢增長。分渠道看，22年公司連鎖門店/電子商務(wù)/商超/經(jīng)銷商渠道分別實現(xiàn)收入2.88/8.21/3.11/8.20億元，同比-41.09%/-3.58%/+9.00%/-17.51%，主要系環(huán)境影響，大量連鎖門店關(guān)閉營業(yè)，22年公司閉店46家，新開7家，22年末公司直營/合作門店分別為138/31家。
23Q1收入低于預(yù)期，回款相對充足。23Q1，公司連鎖門店/商超/電商/經(jīng)銷商渠道分別實現(xiàn)收入0.79/0.15/0.36/0.53億元，同比分別+19.80%/+23.01%/-8.08%/-65.13%。連鎖門店和商超恢復(fù)較好，一方面公司實行“縮、轉(zhuǎn)、關(guān)”策略，對門店進行全面梳理，嘗試“零售+輕餐飲”小型社區(qū)店模式；另一方面，公司聚焦麥德龍、大潤發(fā)等渠道，拓展盒馬等渠道合作門店數(shù)量。23Q1公司營收雖僅為2.16億元，但是公司銷售回款6.18億元，期末合同負債4.14億元，預(yù)計主要系今年端午節(jié)時間較晚經(jīng)銷商提貨時間靠后產(chǎn)生的時間差所致，報表節(jié)奏晚于需求修復(fù)節(jié)奏，Q2余力充足。
短期彈性較大，長期勢能向上。短期看，23Q2受益于同期低基數(shù)、端午較晚、端午與“6.18”等電商大促相隔近等因素，預(yù)計收入將有加大彈性。長期看，公司最壞的時候已經(jīng)過去，整體勢能向上。收入端，公司在量價兩方面都有空間。價增方面，考慮到節(jié)令食品的禮贈屬性以及人均收入等提高，五芳齋節(jié)令食品在禮贈和團購場景的開發(fā)有望帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，進而推動均價增長。量增方面，考慮產(chǎn)品開發(fā)、渠道拓展與區(qū)域擴展，粽子產(chǎn)品銷量還沒有到天花板。同時公司有望推進月餅、飯團等大單品打造接力粽子，實現(xiàn)可持續(xù)增長。利潤端，餐飲復(fù)蘇和周期平滑均有望提升整體凈利率水平。一方面，伴隨全國餐飲復(fù)蘇，公司連鎖板塊有望企穩(wěn)回暖；另一方面，公司通過補充節(jié)令食品產(chǎn)品、推動節(jié)令食品日銷化、補充糕點和中式點心等產(chǎn)品等多個方面減弱周期波動，做大日銷，提高產(chǎn)能利用率和規(guī)模效應(yīng)。
投資建議：維持“買入”評級。根據(jù)年報與一季報，我們預(yù)計公司23-25年營收分別為32.54/38.62/46.22億元（前次23/24年為33.59/40.58億元），凈利潤分別為2.19/2.80/3.46億元（前次23/24年為2.30/3.02億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售的季節(jié)性波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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