>> 西南證券-五芳齋(603237)2023年報&2024年一季報點評：粽子穩(wěn)健增長，培育第二曲線-240426
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 1438KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年報及2024年一季報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入26.4億元（+7%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元（+19.7%），2024Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2.1億元（-4.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.7億元。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4股。
粽子貢獻主要增量，連鎖門店增速領(lǐng)先。1、分產(chǎn)品看，2023年粽子、月餅、餐食、蛋制品及糕點分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.4億元（+11.1%）、2.3億元（-4.3%）、1.5億元（+4.8%）、2.5億元（-5.5%）；2024Q1粽子、餐食、蛋制品及糕點分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.9億元（-2.3%）、0.4億元（+1.4%）、0.7億元（-7.1%）。公司推出高質(zhì)價比的粽子新品，粽子貢獻主要收入增量。2、分銷售模式看，2023年連鎖門店、電商、商超、經(jīng)銷分別實現(xiàn)收入3.6億元（+26.7%）、8.9億元（+8.1%）、2.6億元（-15.2%）、9.1億元（+10.9%），連鎖門店增速領(lǐng)先，經(jīng)銷貢獻主要收入，截至2023年末公司共有經(jīng)銷商714家。2024Q1連鎖門店、電商、商超、經(jīng)銷分別實現(xiàn)收入0.7億元（-5.4%）、0.3億元（-24.1%）、0.2億元（+15.4%）、0.5億元（+3.2%）。
2023盈利能力穩(wěn)中有升。1、2023年、2024Q1毛利率分別為36.4%（-1.1pp）、34.3%（-0.4pp）。2、費用率方面，2023年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為20.9%（-1pp）、7.5%（+0.7pp）、0.7%（+0.1pp）、-0.2%（-0.6pp），2024Q1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為47.8%（+1.3pp）、20.2%（+0.3pp）、2.6%（+0.3pp）、-0.2%（+0.1pp）。3、2023年、2024Q1凈利率分別為6.2%（+0.6pp）、-34%。
積極培育第二產(chǎn)品曲線，回購彰顯信心。1、2023年9月起，公司擬在12個月內(nèi)以自有資金回購股份6000萬元-1億元，用于后續(xù)股權(quán)激勵或員工持股計劃，利于公司長遠發(fā)展。2、建立“粽+”產(chǎn)品矩陣，培育烘焙類、速凍類產(chǎn)品，滿足日銷及節(jié)令送禮場景，產(chǎn)品品類不斷豐富。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.1億元、2.5億元、2.9億元，EPS分別為1.44元、1.71元、1.99元，對應動態(tài)PE分別為19倍、16倍、14倍。給予公司2024年23倍估值，對應目標價33.12元，維持“買入”評級。
風險提示。食品安全風險，公司經(jīng)營季節(jié)性波動風險，品牌被仿冒的風險。
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