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市場(chǎng)行情回顧：上月（2024年9月16日-10月15日，下同），申萬美容護(hù)理指數(shù)上漲25.85%，在申萬一級(jí)31個(gè)子行業(yè)中排名第8位，分別跑贏上證指數(shù)、滬深300指數(shù)7.47pct、3.8pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指10.03pct。其中，美容護(hù)理二級(jí)子板塊中的個(gè)護(hù)用品、化妝品和醫(yī)療美容的月度漲跌幅分別為17.37%、24.64%和36.5%。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1）渠道端“，雙十一”大促臨近，各渠道銷售承壓。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2024年9月，天貓、抖音、快手渠道合計(jì)口徑（護(hù)膚/個(gè)護(hù)+彩妝/香水）月度GMV分別為80.54億元、154.62億元、21.22億元，環(huán)比對(duì)應(yīng)下滑9.7%、8.8%、14.5%。2）品類端，護(hù)膚、彩妝品類均環(huán)比下滑。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2024年9月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類，天貓、抖音、快手GMV分別為59.04億元、101.64億元、18.45億元，環(huán)比下滑9.4%、13.2%、15.2%；彩妝/香水品類，淘寶、抖音、快手渠道GMV分別為21.5億元、52.98億元、2.77億元，環(huán)比變動(dòng)-10.8%、0.9%、-9.2%。3）品牌端，產(chǎn)品更新迭代加速，品牌競爭加劇。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2024年9月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類中，天貓渠道GMV排名前五的分別為珀萊雅、歐萊雅、玉蘭油、薇諾娜和tts；抖音渠道GMV排名前五的分別為韓束、雅詩蘭黛、谷雨、珀萊雅和海藍(lán)之謎。其中，國貨品牌珀萊雅、韓束持續(xù)位列天貓、抖音渠道首位。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前五的分別為卡姿蘭、圣羅蘭、毛戈平、香奈兒和NARS；抖音渠道排名前五的分別為花西子、三資堂、圣羅蘭、小樹美和方里。
　　核心觀點(diǎn)：維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)?；瘖y品部分：“雙十一”大促開啟，化妝品9月銷售承壓。目前，今年“雙十一”大促已提前拉開序幕，各平臺(tái)政策以及各品牌打法也將逐步展現(xiàn)。1）從平臺(tái)看，各平臺(tái)均提前搶跑，大促周期明顯拉長。淘系平臺(tái)于10月14日開啟“雙十一”第一波預(yù)售；抖音、京東、快手則分別于10月8日、10月17日、10月16日開啟搶先購。2）從打法看，各平臺(tái)政策重心由去年“拼低價(jià)”轉(zhuǎn)向?yàn)樯碳彝亓鹘当?。此外，抖音、京東、快手均取消預(yù)售環(huán)節(jié)，進(jìn)一步提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)。3）從品牌看，各品牌與超頭合作的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，但折扣力度表現(xiàn)分化。以頭部品牌為例，折扣主要以加大贈(zèng)品贈(zèng)送等方式體現(xiàn)，而非降價(jià)。整體而言，我們認(rèn)為，大促開啟時(shí)間提前、周期明顯拉長、以及各平臺(tái)政策打法由去年拼低價(jià)吸引消費(fèi)者轉(zhuǎn)向加大商家扶持力度，均為今年“雙十一”增添了新的變量。但作為積極政策發(fā)布后第一個(gè)大促，隨著消費(fèi)者信心穩(wěn)步回升，我們積極看好本次“雙十一”大促表現(xiàn)。其中，作為可選消費(fèi)的化妝品板塊，成長性較強(qiáng)且估值處于歷史低位，有望憑借本輪政策催化加速修復(fù)。建議持續(xù)關(guān)注：①具備強(qiáng)運(yùn)營能力，大單品+多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力的國貨龍頭珀萊雅；②細(xì)分龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)期筑底，后續(xù)有望迎來拐點(diǎn)的敏感肌龍頭貝泰妮。醫(yī)美部分：多款新品獲批，疊加多項(xiàng)積極政策發(fā)布，醫(yī)美終端景氣或?qū)⒎€(wěn)步回暖。10月9日，據(jù)NMPA顯示，愛美客申報(bào)的用于糾正頦部后縮的“醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（寶尼達(dá)二代）和高德美旗下Q-Med AB公司申報(bào)的“注射用聚左旋乳酸填充劑Sculptra”（塑妍萃）均獲批上市。其中，寶尼達(dá)二代作為國內(nèi)適用于糾正頦部后縮適應(yīng)癥的四款玻尿酸產(chǎn)品之一，更是國內(nèi)首款含PVA微球的醫(yī)美注射材料，在效果持續(xù)時(shí)間方面具有差異化優(yōu)勢(shì)。10月13日，華熙生物旗下醫(yī)美品牌潤致推出兩個(gè)醫(yī)美針劑新品，分別為“潤致·格格”和“潤致·斐然”。其中，“潤致·格格”專注頸部皺紋，補(bǔ)充了品牌在頸部抗衰領(lǐng)域的空白；“潤致·斐然”則專注唇部填充，進(jìn)一步完善了面部抗衰矩陣。短期而言，新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市為醫(yī)美市場(chǎng)注入了活力，疊加積極政策持續(xù)出臺(tái)和落地，醫(yī)美終端景氣度或?qū)⒅鸩较蚝谩ｉL期來看我們認(rèn)為行業(yè)滲透率提升、輕醫(yī)美化率提升、國產(chǎn)替代率提升邏輯延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美板塊未來的成長性。建議關(guān)注：拿證壁壘強(qiáng)、業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)的合規(guī)醫(yī)美龍頭愛美客。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；電商平臺(tái)流量增速放緩以及流量成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。