>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2024Q3利率債復(fù)盤：貨政改革加速推進(jìn)，收益率寬幅震蕩-241020
| 上傳日期： |
2024/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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2024年三季度，債市供給壓力上升，非銀“錢多”有所弱化，貨政改革加速推進(jìn)，期間債市階段性贖回擾動頻現(xiàn)，但在寬松預(yù)期影響下，10y國債收益率繼續(xù)下行突破，盤中最低至2%，季末受一攬子穩(wěn)增長政策影響，風(fēng)險偏好修復(fù)，債市大幅上行調(diào)整。
具體看，以10年期國債收益率觀察市場走勢：7月上旬，央行官宣視情況開展借入賣出國債操作、創(chuàng)設(shè)臨時正逆回購工具，收益率小幅上行調(diào)整。中旬，全會期間市場情緒偏謹(jǐn)慎，收益率緩慢下行后盤整。全會閉幕后，央行降息操作落地，債市收益率加速下行至2.1277%的階段低點。進(jìn)入8月，債市經(jīng)歷利率主導(dǎo)上行和信用“負(fù)反饋”的兩輪調(diào)整。8月5日，央行指導(dǎo)大行賣債落地，利率債快速上行至2.2505%的階段高點，信用債跟隨出現(xiàn)上行；8月12日至27日，央行指出不要一刀切國債交易，利率債邊際企穩(wěn)，但受基金贖回影響信用“負(fù)反饋”持續(xù)；27日至9月下旬，央行加碼流動性投放，市場做多情緒轉(zhuǎn)強，信用債估值開始修復(fù)。9月初，在央行“買短賣長”的操作下，國債收益率曲線陡峭化，短端下行后打開長端下行空間，而信用品種整體修復(fù)節(jié)奏偏慢，利率、信用品種收益率走勢出現(xiàn)背離；與此同時，市場對“降低存量房貸利率”的討論增多，貨幣寬松預(yù)期演繹。至9月24日，伴隨著央行降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率等政策組合拳落地，盤中10y國債下行觸及2%的歷史低點，隨后演繹利多出盡并交易財政發(fā)力，債市大幅承壓?？偨Y(jié)來看，三季度央行貨幣政策調(diào)控及贖回擾動對債市定價的影響邊際提升，7月降息后債市交易利差壓縮行情，8月央行壓力測試引發(fā)債市調(diào)整，贖回擾動再現(xiàn)；9月央行買短賣長，期限利差走擴，長端下行空間再度被打開，行情修復(fù)；季末受一攬子政策帶來的風(fēng)險偏好提升影響，股債蹺板效應(yīng)顯著，債券收益率快速上行調(diào)整，贖回擾動下利率、信用走勢分化。
第一階段（2024年7月至8月初）：7月上旬，央行官宣視情況開展借入賣出國債操作、創(chuàng)設(shè)臨時正逆回購工具，市場關(guān)注央行對長債利率水平的態(tài)度，10y國債的活躍券震蕩上行至2.2904%的季度高點。中旬，基本面數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱，三中全會期間市場情緒偏謹(jǐn)慎，收益率緩慢下行后在2.26%附近盤整。全會閉幕后，貨政改革開始加速推進(jìn)，降息操作落地，收益率下限再度打開，10y國債收益率快速下行，于8月2日下行至2.1277%的階段低點。
第二階段（2024年8月初至9月23日）：8月債市先后經(jīng)歷利率主導(dǎo)上行，以及利率企穩(wěn)、信用仍在“負(fù)反饋”的兩輪調(diào)整。8月上旬，央行壓力測試及大行賣債落地，利率債快速上行至階段性高點，信用債跟隨上行；8月12日至27日，央行指出不要一刀切國債交易，利率債邊際企穩(wěn)，但受基金贖回影響信用“負(fù)反饋”持續(xù)；27日至9月23日，寬松預(yù)期演繹，央行公開市場買入短券，收益率曲線陡峭化，短端下行后打開長端下行空間，收益率繼續(xù)觸及新低。
第三階段（2024年9月24日至9月底）：金融新聞發(fā)布會央行預(yù)告降準(zhǔn)降息幅度超預(yù)期，盤中10y國債下行觸及2%的歷史低點；隨后在一攬子穩(wěn)增長政策驅(qū)動下權(quán)益市場明顯修復(fù)，債市承壓，收益率大幅調(diào)整；至月末最后一個交易日，配置盤驅(qū)動債市情緒出現(xiàn)緩解。
風(fēng)險提示：
流動性超預(yù)期收緊，債市波動加劇
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