>> 光大證券-石油化工行業(yè)2025年度投資策略：穿越周期追尋長期主義，持續(xù)看好核心資產(chǎn)-241023
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 2218KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾,蔡嘉豪 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
不懼周期底部，穿越周期追尋長期主義。化工行業(yè)自21年景氣高點以來，近幾年資本開支維持高增速，需求端復(fù)蘇相對較弱，疊加22年俄烏沖突爆發(fā)全球進(jìn)入高油價時代，因此化工行業(yè)面臨高成本弱供需的格局，行業(yè)步入周期下行。然而在行業(yè)周期底部，化工行業(yè)仍有較多能夠穿越周期的“長期主義”企業(yè)，這些企業(yè)往往在實現(xiàn)自身增長的同時，也能夠通過股價上漲或分紅等方式帶給投資者豐厚的回報。長期主義企業(yè)通常具備優(yōu)質(zhì)股東背景、優(yōu)異的經(jīng)營管理能力、合理的產(chǎn)業(yè)鏈布局、持續(xù)的研發(fā)投入和較強(qiáng)的社會責(zé)任感。這些特征使得“長期主義”企業(yè)在企業(yè)成長、資本市場反饋和社會評價三個維度表現(xiàn)突出，實現(xiàn)穩(wěn)健增長和可持續(xù)發(fā)展。
國企改革疊加24年低利率環(huán)境延續(xù)，持續(xù)看好以“三桶油”為代表的高股息資產(chǎn)。2024年1月國資委提出市值管理考核，是央國企在深化價值管理工作基礎(chǔ)上的又一次突破。在國企改革持續(xù)深化背景下，“一利五率”納入考核有望持續(xù)提升國有企業(yè)盈利質(zhì)量，市值管理納入考核指標(biāo)有望增強(qiáng)央國企回報能力。2024年10月21日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。均較上一期下降0.25個百分點。展望25年，低利率環(huán)境有望維持，高股息標(biāo)的有望繼續(xù)受到市場關(guān)注，我們持續(xù)看好以“三桶油”為代表的高股息資產(chǎn)。此外，能源安全戰(zhàn)略推進(jìn)，“三桶油”積極響應(yīng)“一帶一路”倡議，海外業(yè)務(wù)布局逐步深化，下屬油服及工程公司借助母公司平臺優(yōu)勢，把握行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇，有望取得海外業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)突破和盈利能力的持續(xù)提升。
大煉化行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲，靜待“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣復(fù)蘇。展望后市，《2024－2025年節(jié)能降碳行動方案》要求全面淘汰200萬噸/年及以下常減壓裝置。到2025年底，全國原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)。在供給側(cè)發(fā)展受限的環(huán)境下，后續(xù)大幅新增煉化產(chǎn)能有限，現(xiàn)有的項目儲備將成為我國煉化產(chǎn)能擴(kuò)增的尾聲。滌綸長絲環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)提價，國內(nèi)需求復(fù)蘇疊加海外去庫，滌綸長絲盈利有望顯著改善。
煤價中樞持續(xù)下行，持續(xù)看好煤化工產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善。2024年，煤炭供需逐漸寬松，主要品種煤炭價格有所回落。截至2024年10月22日，國內(nèi)主焦煤、動力煤、無煙煤均價分別為2118元/噸、865元/噸、1117元/噸，較23年均價分別-7.5%、-9.5%、-23.9%。此外，在能源轉(zhuǎn)型背景下現(xiàn)代煤化工將得到適當(dāng)發(fā)展，結(jié)合我國“富煤貧油少氣”的資源國情，傳統(tǒng)煤企綠色轉(zhuǎn)型與大力發(fā)展煤炭深度清潔利用已是必然趨勢。煤價中樞下行疊加現(xiàn)代煤化工發(fā)展前景，我們堅定看好煤化工板塊景氣度
投資建議：（1）油氣高景氣，國企改革持續(xù)推進(jìn)，低利率背景下高股息資產(chǎn)投資價值凸顯，持續(xù)看好上游及油服板塊。建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油、中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、中石化煉化工程、中油工程、新奧股份、九豐能源、昆侖能源。（2）大煉化行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲，靜待“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣復(fù)蘇，持續(xù)看好“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，建議關(guān)注：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴。（3）煤價中樞下行，煤化工企業(yè)盈利能力提升，能源轉(zhuǎn)型背景下，煤炭深度清潔利用可期，看好煤化工板塊景氣度，建議關(guān)注：華魯恒升、寶豐能源、魯西化工、誠志股份、陽煤化工、中國旭陽集團(tuán)。（4）需求復(fù)蘇供需持續(xù)改善，持續(xù)看好順周期龍頭白馬，建議關(guān)注：萬華化學(xué)、衛(wèi)星化學(xué)。
風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，化工產(chǎn)品及原料價格波動，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險，安全與環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險
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