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塑料衛(wèi)浴泵行業(yè)龍頭，行穩(wěn)致遠(yuǎn)
　　公司是塑料衛(wèi)浴泵行業(yè)龍頭，產(chǎn)品包括塑料衛(wèi)浴泵、不銹鋼泵、通用泵。塑料衛(wèi)浴泵出口美國、歐洲等，北美降息疊加補(bǔ)庫，出口有望保持增長。不銹鋼泵方面，國內(nèi)水利基建疊加設(shè)備更新，驅(qū)動不銹鋼泵加速替換鑄鐵泵，公司為國內(nèi)不銹鋼泵第一梯隊(duì)，有望受益。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.44/5.08/5.84億元，EPS分別為1.24/1.42/1.63元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行業(yè)可比公司平均水平。鑒于公司為出口鏈核心景氣標(biāo)的，分紅率高，產(chǎn)能擴(kuò)張有保障，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　塑料衛(wèi)浴泵：北美補(bǔ)庫疊加降息周期開啟，出口拐點(diǎn)向上
　　公司是塑料衛(wèi)浴泵頭部品牌，2024H1塑料衛(wèi)浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵，以出口北美、歐洲為主，直接出口占比近70%。2021年受海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)及疫情因素，海外客戶補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈，帶動塑料衛(wèi)浴泵收入高增。經(jīng)過2022-2023年庫存消耗，目前海外庫存已處于低位，補(bǔ)庫需求強(qiáng)，2024H1塑料衛(wèi)浴泵收入增長35%，重回高速增長。此外，2024年9月美聯(lián)儲開啟降息通道，塑料衛(wèi)浴泵作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)品也有望受益，出口有望迎來拐點(diǎn)。
　　不銹鋼泵：受益于水利基建與設(shè)備更新，有望加快替代鑄鐵泵
　　位于國內(nèi)不銹鋼泵第一梯隊(duì)，產(chǎn)品廣泛用于管道供水、工業(yè)用水、空調(diào)系統(tǒng)、凈水設(shè)備等。2014-2024年收入由1.87億元提升至5.07億元，CAGR為12%。不銹鋼泵對比傳統(tǒng)鑄鐵泵省電10%-20%，但成本貴20%-30%，萬億水利國債催化&設(shè)備更新政策驅(qū)動，加速不銹鋼泵對鑄鐵泵更新替代，公司有望持續(xù)受益。
　　高分紅凸顯長期投資價(jià)值，產(chǎn)能規(guī)劃構(gòu)建發(fā)展保障
　　上市以來連續(xù)7年實(shí)施現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅19億元，2023年分紅3.6億元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分紅彰顯長期投資價(jià)值。此外，2021年規(guī)劃未來五年離心泵產(chǎn)能800萬套，目前場地已建成，可快速響應(yīng)市場拓張需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。