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事件：2024年前三季度，福瑞股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.80億元（+ 21.42%），歸母凈利潤(rùn)1.02億元（+ 39.42%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.97億元（+ 21.98%）。其中，單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.37億元（+ 19.37%），歸母凈利潤(rùn)0.27億元（-9.22%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.22億元（-31.38%）。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，單Q3歸母凈利潤(rùn)為0.43億元（+28.38%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　預(yù)計(jì)Echosens凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)大的拐點(diǎn)：上市公司控股Echosens 50.09%的股權(quán)，少數(shù)股東權(quán)益基本上為Echosens非控股股東的權(quán)益。其單24Q3為0.21億元，同比增長(zhǎng)46.04%，扭轉(zhuǎn)上半年凈利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)。
　　代謝相關(guān)脂肪性肝?。∕AFLD）新藥陸續(xù)上市將加速Echosens業(yè)績(jī)兌現(xiàn)：Madrigal的Resmetirom已于今年3月上市，成為MAFLD領(lǐng)域第一個(gè)新藥，其主要應(yīng)用于肝病科室，此科室是FibroScan覆蓋率相對(duì)較高的科室，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)相對(duì)較弱。但GLP-1有望成為MAFLD的極大靶點(diǎn)，GLP-1在降低肝脂和代謝方面展現(xiàn)出大成績(jī)（MAFLD更多是由二型糖尿病和肥胖引起的伴生?。嗟膶⒅鞴?nèi)分泌科和初級(jí)保健等場(chǎng)景，這正是FibroScan未來(lái)最主要的發(fā)力點(diǎn)。司美格魯肽預(yù)計(jì)于24Q4披露MAFLD的注冊(cè)性III期數(shù)據(jù)，相關(guān)適用證的上市將助推FibroScan高增長(zhǎng)。由于內(nèi)分泌和初級(jí)醫(yī)療保健等場(chǎng)景FibroScan滲透率低，所以新藥上市前需要先鋪儀器，才能保證篩查和患者全流程跟蹤，所以FibroScan將率先放量。此外，GLP-1的大企業(yè)還包括禮來(lái)、勃林格英格翰和默沙東等，跨國(guó)大藥企的進(jìn)入，使得MAFLD的認(rèn)知度迅速提升，藥物的陸續(xù)上市使得MAFLD的篩查和診療人群快速擴(kuò)大，從而體現(xiàn)到福瑞的業(yè)績(jī)上。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收15.94/22.99/32.25億元，歸母凈利潤(rùn)2.01/3.10/4.73億元。對(duì)應(yīng)PE分別為64.26/41.57/27.26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司FibroScan銷售進(jìn)度不及預(yù)期；MAFLD藥物獲批不及預(yù)期；Echosens少數(shù)股東權(quán)益轉(zhuǎn)讓不確定性風(fēng)險(xiǎn)。