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事件：甘源食品發(fā)布2024三季報(bào)，2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.06億元，同比+22.23%，歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比+29.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比+32.01%。2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.63億元，同比+15.58%，歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比+17.10%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比+22.26%。
　　三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，線下渠道表現(xiàn)亮眼。前三季度線下渠道中的零食量販和海外渠道增速靠前，線下表現(xiàn)優(yōu)于線上。商超渠道從二季度起開展經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營(yíng)變革，目前改革取得一定進(jìn)展，Q3降幅環(huán)比Q2縮窄。高端會(huì)員店近期推出新品青豌豆，期待后續(xù)新品表現(xiàn)。零食量販渠道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，伴隨行業(yè)快速開店以及加強(qiáng)和品牌方合作，有望提升業(yè)績(jī)與產(chǎn)品滲透率。海外渠道自2023Q4開始加速拓展，目前初顯成效，以越南為代表的東南亞市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司加大人員團(tuán)隊(duì)配置以及開展當(dāng)?shù)卣猩蹋率袌?chǎng)鋪貨后實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，未來東南亞市場(chǎng)具備較大潛力。
　　加大線上費(fèi)用投入和人員擴(kuò)充致銷售費(fèi)用率略有提升，凈利率環(huán)比改善明顯。2024Q3公司毛利率為36.8%，同比-0.75pct，主因渠道結(jié)構(gòu)變化影響，主要原輔材料價(jià)格端整體下行使得生產(chǎn)成本下降。2024Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為11.41%/3.74%/1.16%，同比+1.49/+0.29/-0.15pct，銷售費(fèi)用主因人員團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充使人員費(fèi)用增加，另外線上開發(fā)新媒體渠道（抖音、快手）投入促銷費(fèi)用，線下促銷費(fèi)用較穩(wěn)定。因高新企業(yè)技術(shù)資格認(rèn)定，三季度所得稅費(fèi)用率同比下降2.29%。2024Q3凈利率達(dá)19.66%，同比+0.26pct，環(huán)比提升+3.17pct。
　　投資建議：考慮到公司多渠道發(fā)展勢(shì)頭較好，且盈利能力有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2024-2026年收入增速23%/19%/15%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為24%/20%/14%，EPS分別為4.39/5.25/6.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為16x/13x/12x，我們按照2024年業(yè)績(jī)給予20倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至87.80元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，渠道拓展不及預(yù)期，食品安全問題，傳統(tǒng)和電商渠道推進(jìn)不及預(yù)期