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全球化PCB制造廠商，深耕新能源汽車領(lǐng)域超10年。公司創(chuàng)立于1985年，自成立來(lái)專注于PCB產(chǎn)品的制造，目前具備生產(chǎn)28層高多層板、4階24層HDI（包括任意層互連）、6oz厚銅多層板、多層軟板、多層HDI軟硬結(jié)合板的批量生產(chǎn)能力。公司致力于服務(wù)國(guó)際一線品牌客戶，并與全球頭部新能源汽車終端客戶及零部件廠商建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，如特斯拉（Tesla）、松下（Panasonic）、現(xiàn)代摩比斯（Hyundai Mobis）、電裝（Denso）、愛(ài)信（Aisin）等。公司行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)已形成較高的市場(chǎng)知名度，尤其是新能源汽車領(lǐng)域，已有超過(guò)10年的市場(chǎng)實(shí)踐，持續(xù)為國(guó)內(nèi)外一線終端客戶提供有力支撐。
　　PCB市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，下游新能源汽車/服務(wù)器/存儲(chǔ)等蓬勃發(fā)展。全球PCB市場(chǎng)目前仍然有單/雙面+多層板主導(dǎo)，隨著通信、人工智能等科技發(fā)展，PCB產(chǎn)品方向預(yù)計(jì)將朝著高密度、高集成和高靈活性的方向發(fā)展，封裝基板和HDI板將越來(lái)越常見(jiàn)。行業(yè)2023年大幅調(diào)整后進(jìn)入逐步恢復(fù)階段，行業(yè)周期性與成長(zhǎng)性并存，據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2027年全球PCB市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)983.88億美元，2024年國(guó)內(nèi)PCB市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)3469.02億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速快于全球市場(chǎng)。市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大主要受益于下游新能源汽車PCB產(chǎn)品的量?jī)r(jià)提升、AI和通信等領(lǐng)域的高速發(fā)展，中國(guó)作為全球PCB生產(chǎn)第一大國(guó)，將有望充分受益。
　　深度綁定國(guó)際頭部客戶，Tesla人工智能領(lǐng)域引領(lǐng)未來(lái)制造新篇章。自2012年起公司與Tesla的合作不斷深化，2019年Tesla成為公司最大的汽車終端客戶，2021年獲得Tesla光伏、儲(chǔ)能等新產(chǎn)品的供貨資質(zhì)，2023年公司開(kāi)始為Dojo項(xiàng)目量產(chǎn)PCB產(chǎn)品，目前人形機(jī)器人項(xiàng)目也在測(cè)試中，公司持續(xù)在Tesla PCB供貨商中占據(jù)領(lǐng)先地位。Tesla人形機(jī)器人、儲(chǔ)能、FSD和Dojo的PCB用量都較高且單價(jià)高，未來(lái)隨著Tesla這些AI項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)展，公司將的業(yè)績(jī)將有望進(jìn)入下一個(gè)新篇章。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司下游應(yīng)用領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，且PCB行業(yè)經(jīng)歷2023年大幅調(diào)整后迎來(lái)復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司將進(jìn)入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為53.28/63.34/75.96億元，同比增速分別為17.9%/18.9%/19.9%；預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.94/8.74/11.29億元，同比增速40.1%/25.9%/29.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為19.6x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游研發(fā)/需求不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)滯后風(fēng)險(xiǎn)。