>> 東吳證券-固收點評：天潤轉(zhuǎn)債，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)-241024
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
天潤轉(zhuǎn)債（110097.SH）于2024年10月24日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.90億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項目。
當前債底估值為98.04元，YTM為2.41%。天潤轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責任公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.76%（2024-10-22）計算,純債價值為98.04元，純債對應的YTM為2.41%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為102.4元，平價溢價率為-2.35%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年04月30日至2030年10月23日。初始轉(zhuǎn)股價8.3元/股，正股天潤乳業(yè)10月22日的收盤價為8.50元，對應的轉(zhuǎn)換平價為102.41元，平價溢價率為2.35%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為27.14%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價8.3元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.90億元對總股本稀釋率為27.14%，對流通盤的稀釋率為27.14%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計天潤轉(zhuǎn)債上市首日價格在121.19~135.02元之間，我們預計中簽率為0.0046%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到天潤轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應的上市價格在121.19~135.02元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0046%，建議積極申購。
天潤乳業(yè)屬于乳制品加工行業(yè)，主營業(yè)務為乳制品及乳飲料等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、中國奶業(yè)20強（D20）成員單位。公司秉承“用新疆資源，做全國市場”的發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過20多年的發(fā)展，已發(fā)展為集奶牛養(yǎng)殖、乳品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體，具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的品牌乳企，市場網(wǎng)絡體系分布于北京、上海、廣東等全國31個省市地區(qū)。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復合增速為13.65%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2019-2023年復合增速為13.65%。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.14億元，同比增加12.62%。
天潤乳業(yè)營業(yè)收入主要來自于UHT奶系列、酸奶系列和乳飲料系列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2019-2023年以來，三類產(chǎn)品合計占同期主營業(yè)務收入的比例分別為94.12%、92.00%、91.57%和89.66%。UHT奶系列產(chǎn)品營業(yè)收入呈增長趨勢，酸奶系列產(chǎn)品營業(yè)收入占比呈逐漸下降趨勢，乳飲料系列產(chǎn)品營業(yè)收入基本穩(wěn)定。
天潤乳業(yè)銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率和管理費用率維穩(wěn)。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為8.73%、8.69%、7.63%、8.33%和5.16%，銷售毛利率分別為27.13%、21.42%、16.35%、17.89%和19.11%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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