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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.52億元，同比增長(zhǎng)76.51%，歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比增長(zhǎng)281.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)301.43%。
　　業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)告中樞，多肽領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)不斷兌現(xiàn)，高增態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。分季度看，2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4.21億元（+36.31%），歸母凈利潤(rùn)約1.23億元（+146.86%）；扣非歸母凈利潤(rùn)約1.25億元（+176.27%），超過(guò)預(yù)告中樞。歸母凈利潤(rùn)及扣非均持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)主要源于：①自主選擇產(chǎn)品業(yè)務(wù)中部分多肽重磅商業(yè)化品種迎來(lái)收獲期，呈持續(xù)放量趨勢(shì)；②全球多肽產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)提升，公司多肽原料藥銷售同比有較大增長(zhǎng)所致。盈利能力上，2024Q1-Q3公司整體毛利率69.32%（+8.63pp），凈利率28.01%（+15.28pp）。銷售費(fèi)用4644萬(wàn)元（+1.39%），費(fèi)用率3.71%（-2.75pp）。管理費(fèi)用2.06億元（+34.09%），費(fèi)用率16.44%（-5.21pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用1585萬(wàn)元，費(fèi)用率1.27%（+0.18pp），研發(fā)費(fèi)用1.73億元（+102.28%），費(fèi)用率13.80%（+1.76pp）。
　　多肽、特色原料藥為主的自主選擇產(chǎn)品持續(xù)高速增長(zhǎng)，小分子CDMO呈穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢(shì)。1、自主產(chǎn)品：達(dá)成多個(gè)戰(zhàn)略合作，產(chǎn)能釋放有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)能。1）需求方面，①同歐洲多家頭部仿制藥企開(kāi)展口服司美格魯肽、替爾泊肽原料藥合作；②在北美市場(chǎng)達(dá)成利拉魯肽制劑及原料藥合作、開(kāi)拓首個(gè)動(dòng)物創(chuàng)新藥多肽CDMO項(xiàng)目；③在南美市場(chǎng)簽訂司美格魯肽制劑戰(zhàn)略合作協(xié)議、達(dá)成利拉魯肽制劑首仿上市原料藥合作；④在印度市場(chǎng)與頭部仿制藥企達(dá)成利拉魯肽制劑全球上市原料藥合作、簽訂并推進(jìn)多個(gè)寡核苷酸CDMO服務(wù)等；⑤在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)成GLP-1創(chuàng)新藥原料藥及制劑戰(zhàn)略合作。2）供給方面，①新建601多肽車間提前完成封頂，預(yù)計(jì)2024年底完成安裝調(diào)試，實(shí)現(xiàn)多肽產(chǎn)能5噸/年；②新建602多肽車間預(yù)計(jì)2025年上半年完成建設(shè)、安裝及調(diào)試，屆時(shí)將再釋放多肽產(chǎn)能5噸/年；③前瞻性布局寡核苷酸產(chǎn)能，705車間完成封頂。我們預(yù)計(jì)隨著合作協(xié)議的不斷推進(jìn)，新產(chǎn)能的持續(xù)爬坡，公司自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持高增態(tài)勢(shì)。2、C(D)MO：大訂單簽約，2024年有望逐步恢復(fù)。憑借兩大技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司同吉利德、英賽特、碩騰、Mirati等知名藥企建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，公司與歐洲某大型藥企簽約的合同總金額1.02億美元CDMO長(zhǎng)期供貨合同于二季度已開(kāi)始交付，預(yù)計(jì)下半年起將極大加快交付節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮公司自主選擇產(chǎn)品需求旺盛，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為16.67億元、23.53億元、35.65億元，增速分別為61.29%、41.15%、51.52%；考慮2024年公司可轉(zhuǎn)債、股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用攤銷較大，費(fèi)用率有望逐步回升，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.13億元、5.65億元、8.01億元，增速分別為153.62%、36.68%、41.84%。公司自主選擇產(chǎn)品管線豐富，C(D)MO技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，有望通過(guò)自主產(chǎn)品+C(D)MO雙輪驅(qū)動(dòng)帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。