>> 方正證券-新華都(002264)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：24Q3高基數(shù)下?tīng)I(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)看好酒類銷售線上化發(fā)展趨勢(shì)-241024
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.75億元，同比+41.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+19.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+19.45%。單季度看，24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.87億元，同比+4.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比-26.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比-27.05%。
基本盤(pán)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期酒類線上化發(fā)展趨勢(shì)延續(xù)。公司24Q1-Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27.75億元/同比+41.15%，單Q3總營(yíng)收6.87億元/同比+4.69%。我們認(rèn)為公司作為頭部酒類電商運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，受電商銷售節(jié)及白酒消費(fèi)季節(jié)性波動(dòng)的綜合影響，復(fù)盤(pán)24年以來(lái)的季度發(fā)展，24Q1因年貨節(jié)錯(cuò)位+傳統(tǒng)春節(jié)酒類銷售旺季帶動(dòng)收入同比大幅增長(zhǎng)，Q2-Q3為白酒傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，受23Q3相對(duì)高基數(shù)影響下，收入降速為正常現(xiàn)象，整體酒類銷售氛圍平淡過(guò)渡的背景下，公司憑借強(qiáng)供應(yīng)鏈能力與運(yùn)營(yíng)能力壁壘，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
Q3毛利率延續(xù)改善趨勢(shì)，平臺(tái)及推廣費(fèi)用投放力度加大，政府補(bǔ)助基數(shù)影響綜合凈利率水平。從盈利端表現(xiàn)看，1）毛利端：公司單24Q3毛利率25.23%，同比+3.14pcts，我們認(rèn)為標(biāo)品及開(kāi)發(fā)品毛利率水平同比均有改善提升綜合毛利率。2）費(fèi)率端：公司單24Q3期間費(fèi)用率為17.8%，同比+2.4pcts,其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.45%/3.86%/0.37%/0.11%，同比分別+1.9/+0.2/+0.1/ +0.2pcts，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率增加主要系業(yè)務(wù)擴(kuò)展階段，平臺(tái)及推廣費(fèi)增加所致，管理費(fèi)用率略有增加主要系公司重視團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)，員工人數(shù)及職工薪酬增加所致。同時(shí)，23Q3政府補(bǔ)助增加致其他收益基數(shù)較高，綜合影響下公司單24Q3歸母凈利率6.53%，同比-2.72pcts。
淡季維穩(wěn)結(jié)構(gòu)提升，廠商合作持續(xù)深化，期待增量業(yè)務(wù)表現(xiàn)逐步釋放。我們認(rèn)為傳統(tǒng)酒類銷售淡季中公司以強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力為基，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)彰顯韌性，從業(yè)務(wù)增量角度看，24年6月新增京東西鳳酒旗艦店，8月與汾酒攜手推出“巨匠”系列新品，24H1在直播方面通過(guò)抖音、快手、微信視頻號(hào)等渠道新開(kāi)設(shè)知交酒類旗艦店、五糧頭曲官方旗艦店、百年瀘州老窖酒類旗艦店、瀘州老窖特曲酒類旗艦店、瀘州老窖頭曲酒類旗艦店、青花汾酒臻選酒類專賣(mài)店、西鳳酒類旗艦店等品牌直播間，近期習(xí)酒知交銷售表現(xiàn)亮眼（8月30日至9月6日店鋪周成交額1000萬(wàn)+），客戶矩陣及頭部廠商關(guān)系持續(xù)拓展，期待增量業(yè)務(wù)的長(zhǎng)線表現(xiàn)。
白酒線上化滲透率提升趨勢(shì)不改，關(guān)注后續(xù)大促表現(xiàn)及廠商合作推進(jìn)。10月中旬2024久愛(ài)大促季啟動(dòng)，為大促及旺季儲(chǔ)備發(fā)力。我們認(rèn)為公司作為頭部白酒電商運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，大促及年貨、春節(jié)等旺季表現(xiàn)貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?。從中長(zhǎng)期邏輯看，線上白酒快速擴(kuò)容beta+公司強(qiáng)供應(yīng)鏈強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力alpha模式仍持續(xù)，后續(xù)有望通過(guò)品牌拓店+品類資源拓展+開(kāi)發(fā)品加深合作共驅(qū)增長(zhǎng)。在白酒線上化持續(xù)發(fā)展的過(guò)程中，將加速無(wú)核心客戶資源的傳統(tǒng)終端的淘汰，公司股權(quán)激勵(lì)錨定三年利潤(rùn)C(jī)AGR30%增長(zhǎng)，看好中長(zhǎng)期高成長(zhǎng)性，全年表現(xiàn)仍需關(guān)注后續(xù)大促表現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入分別38.9/49.5/61.0億元,歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/3.5/4.4億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年P(guān)/E為14X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；電商平臺(tái)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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