>> 東興證券-食品飲料行業(yè)報告：調(diào)味品景氣度逐步改善，估值存在修復(fù)空間-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
大小： |
1052KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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今年消費整體較疲弱，但調(diào)味品依然處于緩慢復(fù)蘇當(dāng)中，部分調(diào)味品公司的經(jīng)營已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。經(jīng)歷了22-23年的兩年低谷，24年海天味業(yè)收入利潤雙雙恢復(fù)增長，中炬高新經(jīng)過管理層的調(diào)整，雖然收入依然下滑，但利潤已經(jīng)明顯恢復(fù)。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2024年8月，全國餐飲景氣指數(shù)攀升至119.7，較前一期的117.4（7月）有所提升，這標(biāo)志著餐飲行業(yè)整體上處于擴張之中。2024年9月社會消費品零售總額餐飲當(dāng)月同比3.10%，較8月份回落0.2個百分點，社零數(shù)據(jù)依然較低迷。我們推測，社零數(shù)據(jù)更偏向規(guī)模以上餐飲企業(yè)，統(tǒng)計口徑與紅餐大數(shù)據(jù)有所不同導(dǎo)致兩者數(shù)據(jù)有一定差異，但總體餐飲依然處于緩慢復(fù)蘇階段，餐飲的復(fù)蘇將帶動調(diào)味品復(fù)蘇。
國慶假期期間，得益于全國各地實施的多項優(yōu)惠措施，餐飲市場消費活力顯著提升。其中，上海市的餐飲業(yè)線下消費達(dá)到了81.92億元，同比大幅增長44.8%；河北省重點監(jiān)測的194家零售企業(yè)和95家餐飲企業(yè)實現(xiàn)了約31.8億元的商品銷售額和營業(yè)收入，同比增長12.8%。據(jù)美團數(shù)據(jù)，今年國慶假期的前5天，餐飲堂食消費的日均值同比增長了33.4%，彰顯了餐飲行業(yè)的強勁韌性和活力。此外，中國烹飪協(xié)會九月的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月份，年營業(yè)收入200萬以上門店的餐飲業(yè)表現(xiàn)指數(shù)為48.09，現(xiàn)狀指數(shù)為40.51，預(yù)期指數(shù)為55.67；年營業(yè)收入200萬以下門店的餐飲業(yè)表現(xiàn)指數(shù)為47.91，現(xiàn)狀指數(shù)為44.07，預(yù)期指數(shù)為51.75。證明小門店表現(xiàn)優(yōu)于大門店，但大門店對未來更加樂觀。四季度是調(diào)味品旺季，今年春節(jié)較早，商家備貨前置，去年春節(jié)較晚四季度基數(shù)較低，我們推測四季度行業(yè)有望迎來更為明顯的修復(fù)。
新品有望打開新格局。我國的電商相較國外更發(fā)達(dá)，在這種背景下行業(yè)的集中度難以達(dá)到國外的水平，通過電商新品牌及新產(chǎn)品更容易進入大眾視野從而做大做強，因此傳統(tǒng)品牌要想在這個大環(huán)境下獲得持續(xù)的增長需要不斷的拓寬自己的產(chǎn)品SKU和品類。目前我們看到海天已經(jīng)做出了一些成績。今年上半年海天其他類產(chǎn)品同比增長22.31%，明顯高于公司整體增速，另外，復(fù)合調(diào)味品等新品也推動了公司的增長。公司推出了有機、低糖或減糖、低鹽或減鹽、低脂或減脂、營養(yǎng)強化等健康趨勢產(chǎn)品共計200余款，獲得市場高度認(rèn)可。今年上半年居民外出就餐意愿下降，使得餐飲端調(diào)味品表現(xiàn)相對較弱，但居民回家燒飯的意愿提升，帶動了C端調(diào)味品的消費。C端消費占比的增加有利于調(diào)味品公司更加高端、健康新品的推廣及老品的升級換代，為未來產(chǎn)品噸價的提升打下基礎(chǔ)，待餐飲端消費進一步復(fù)蘇，調(diào)味品有望迎來量價齊升的格局。
原材料成本紅利依然存在，行業(yè)估值低位，具備優(yōu)勢。原材料方面，今年大豆、白糖、PET等大宗商品價格整體處于下降通道，長期來看依然存在下降空間。我們認(rèn)為調(diào)味品整體需求處于逐步恢復(fù)當(dāng)中，成本依然處于改善過程，行業(yè)整體估值（PE-TTM）28.7倍，遠(yuǎn)低于10年均值51.4倍，估值存在修復(fù)空間。受益標(biāo)的：海天味業(yè)、涪陵榨菜等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期、餐飲業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期等。
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