>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)觀點(diǎn)更新報(bào)告：從宏觀轉(zhuǎn)向到行業(yè)推演，估值修復(fù)，順勢而為-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 2519KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周宏觀政策大幅轉(zhuǎn)向，周二“一行一局一會(huì)”宣布一系列超預(yù)期政策，周四政治局會(huì)議明確定調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)。食飲板塊從極端悲觀預(yù)期快速修復(fù)，領(lǐng)漲市場，其中白酒指數(shù)四日漲幅高達(dá)27.7%。繼宏觀拐點(diǎn)之后，我們對后續(xù)行業(yè)展望及行情推演做出幾點(diǎn)思考，并更新我們推薦觀點(diǎn)：
白酒基本面展望：三季報(bào)和酒企來年目標(biāo)定調(diào)將是四季度關(guān)鍵。來年拐點(diǎn)信號一看茅臺(tái)老酒批價(jià)，二看報(bào)表預(yù)期企穩(wěn)。
基本面關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：10月看低預(yù)期下的三季報(bào)兌現(xiàn)度，年底酒企對來年定調(diào)更為關(guān)鍵。市場仍在觀望基本面出清程度，酒企三季報(bào)預(yù)期已全面調(diào)低，但估值快速修復(fù)后，調(diào)低后的預(yù)期兌現(xiàn)度更加重要，預(yù)計(jì)老窖、洋河等酒企三季報(bào)將是板塊情緒風(fēng)向標(biāo)。同時(shí)我們認(rèn)為，年底酒企對來年目標(biāo)制定將更為關(guān)鍵，只有報(bào)表增長目標(biāo)充分調(diào)低，從高速到高質(zhì)增長，才能消除市場對基本面風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
來年拐點(diǎn)信號：一是茅臺(tái)老酒價(jià)格拐點(diǎn)，二是報(bào)表預(yù)期從下調(diào)到企穩(wěn)。第一，茅臺(tái)批價(jià)仍是行業(yè)景氣度風(fēng)向標(biāo)，但考慮茅臺(tái)社會(huì)庫存主要是2020年后出廠的次新酒，2019年前老酒庫存較少預(yù)計(jì)僅在幾千噸，且目前酒價(jià)對老酒消費(fèi)群體已有吸引力，如16年出廠的茅臺(tái)目前價(jià)格在3500元附近（壇儲(chǔ)+瓶儲(chǔ)近10年）。在明年春節(jié)旺季進(jìn)一步消化庫存后，這部分老酒有望供需反轉(zhuǎn)，或是酒價(jià)第一個(gè)拐點(diǎn)信號，新酒價(jià)格或?qū)笃蠓€(wěn)回升。第二，報(bào)表預(yù)期從下調(diào)到企穩(wěn)、或二階導(dǎo)轉(zhuǎn)正將是重要信號。酒企報(bào)表三季度至明年大概率降速，部分酒企甚至不排除個(gè)別季度報(bào)表下滑。結(jié)合酒企對來年制定目標(biāo)，報(bào)表預(yù)期從下調(diào)到企穩(wěn)將是重要預(yù)期底，或部分酒企下滑幅度開始收斂，即二階導(dǎo)轉(zhuǎn)正也是拐點(diǎn)信號。
白酒行情推演：估值修復(fù)正當(dāng)時(shí)，且無論需求強(qiáng)弱，頭部酒企均值得戰(zhàn)略性推薦。在宏觀方向明確之后，白酒需求預(yù)期也從螺旋下滑得以企穩(wěn)，且市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升也利于白酒估值體系回歸正常。盡管上周大漲，但對應(yīng)24年盈利預(yù)期茅臺(tái)23倍PE，五糧液17倍，老窖13倍，汾酒19倍，古井17倍，仍處于合理偏低水平。我們認(rèn)為，當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回歸后，今明兩年業(yè)績正增長明確的酒企將繼續(xù)修復(fù)至20-25倍PE，包括茅臺(tái)、五糧液、汾酒、古井等，而市場擔(dān)憂明年業(yè)績波動(dòng)較大的酒企，預(yù)計(jì)將修復(fù)至15-20倍，且具備預(yù)期差，如老窖等?；谛枨蟾纳屏Χ?，我們做以下兩種情景分析：
情景一（參照18-19年節(jié)奏）：基于年底財(cái)政加碼，需求超預(yù)期。階段一，18M11-12宏觀轉(zhuǎn)向與行業(yè)背離，報(bào)表最為確定的茅臺(tái)明顯跑贏行業(yè)（+12.3%）；階段二，19Q1基本面反轉(zhuǎn)確立，改善彈性品種明顯跑贏，在此階段五糧液、老窖和汾酒股價(jià)分別+88%、+64%、+72%，階段三，19Q2個(gè)股表現(xiàn)分化，下半年回調(diào)消化估值。
情景二（需求改善幅度有限）：從穩(wěn)健性和紅利回報(bào)視角，頭部酒企當(dāng)前估值水平下依然值得戰(zhàn)略性布局，優(yōu)選茅五（賬面現(xiàn)金充沛，分紅或回購政策空間打開）。
大眾品：一看企穩(wěn)改善，二看行業(yè)政策催化。大眾品基本面可分為兩類，一是下半年部分剛需子行業(yè)開始企穩(wěn)改善，包括洽洽、安琪、涪陵涪陵榨菜等剛需細(xì)分龍頭，同時(shí)飲料東鵬和零食鹽津延續(xù)較高增長，二是乳業(yè)、啤酒、調(diào)味品、速凍、連鎖在外部壓力下仍難言改善，但龍頭估值回落后已具備深度布局價(jià)值，且彈性較大。同時(shí)，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注具體行業(yè)政策催化，如上周農(nóng)村農(nóng)業(yè)部發(fā)文鼓勵(lì)牛奶消費(fèi)等對牧業(yè)和乳業(yè)上市公司催化，后續(xù)可期待消費(fèi)券等政策，前期受損明顯的餐飲供應(yīng)鏈、啤酒龍頭或?qū)⒂瓉磔^大修復(fù)彈性。
投資建議：估值修復(fù)，順勢而為。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后，板塊估值修復(fù)仍有空間，建議短期順勢而為，具體標(biāo)的選擇上：
白酒：繼續(xù)看好估值修復(fù)。第一從確定性出發(fā)，白酒戰(zhàn)略性配置攻守兼?zhèn)涿┡_(tái)和五糧液，其次推薦汾酒、古井等。第二，從超跌彈性角度，首選老窖區(qū)域龍頭推薦今世緣。
大眾品：目盯企穩(wěn)改善，布局潛在彈性。一是下半年企穩(wěn)改善標(biāo)的，推薦洽洽、涪陵榨菜、安井、中炬等，持續(xù)推薦東鵬高增長持續(xù)性；二是深度價(jià)值視角，推薦伊利、蒙牛，關(guān)注新乳業(yè)；三是緊盯政策成效顯現(xiàn)、基本面好轉(zhuǎn)后的彈性機(jī)會(huì)，包括低度酒龍頭青啤、華潤、百潤，餐飲供應(yīng)鏈立高、絕味等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、政策力度不及預(yù)期等。
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