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國電電力發(fā)布2024年三季度報(bào)告。2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1338.62億元，同比-2.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91.91億元，同比+63.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)46.55億元，同比-12.49%；基本每股收益0.515元/股。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入480.34億元，同比-2.08%；歸母凈利潤(rùn)24.75億元，同比-6.47%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.71億元，同比-5.09%。我們認(rèn)為，單季業(yè)績(jī)下滑主要系國電建投轉(zhuǎn)讓，煤炭板塊利潤(rùn)減少；成本上浮，電價(jià)微跌等因素影響，整體符合預(yù)期。
　　電量整體保持增長(zhǎng)，火電電量微跌，光伏電量高增。2024年前三季度公司分別完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量3468.82/3296.95億千瓦時(shí)，分別同比+2.39%/+2.52%；按照可比口徑（剔除國電建投電量影響）同比+2.71%/+2.83%。其中，火/水/風(fēng)/光上網(wǎng)電量分別為2605.9/470.28/141.3/79.47億度，分別同比-1.11%/15.46%/5.75%/99.82%。Q3單季公司分別完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量1331.32/1267.26億千瓦時(shí)，分別同比+1.13%/1.24%，按照可比分別+1.94%/2.03%；其中，火/水/風(fēng)/光上網(wǎng)電量分別為964.13/227.81/41.63/33.68億度，分別同比-0.57%/+1.8%/+5.44%/78.62%。
　　前三季度平均電價(jià)小幅下滑，單季平均電價(jià)基本持平。2024年前三季度參與市場(chǎng)化交易電量占上網(wǎng)電量的91.49%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.42817元/千瓦時(shí)，同比下滑1.014分/千瓦時(shí)。Q3單季參與市場(chǎng)化交易電量占上網(wǎng)電量的90.12%，平均上網(wǎng)電價(jià)0.41048元/度，單季平均電價(jià)同比基本持平。
　　新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張，長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)空間。截至Q3，公司控股裝機(jī)10806.33萬千瓦，其中：火/水/風(fēng)/光分別為7196.90/1495.06/953.23/1161.14萬千瓦。前三季度公司新增新能源裝機(jī)330.86萬千瓦。
　　投資建議。公司作為全國電力龍頭，背靠國家能源集團(tuán)具備成本優(yōu)勢(shì)，大渡河水電價(jià)值長(zhǎng)期看好，火/綠/水業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)開花。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為1907.17億元、1983.01億元和2072.58億元，同比增長(zhǎng)5.37%/3.98%/4.52%；歸母凈利分別為97.76/93.18/109.23億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年EPS分別為0.55/0.52/0.61元/股，PE分別為9.6/10.0/8.6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)速度不及預(yù)期；電力市場(chǎng)改革、綠電交易等行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)。