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公司發(fā)布2024Q3業(yè)績(jī)報(bào)告：
　　Q3：收入55.48億元（同比+3.03%），歸母凈利潤(rùn)4.92億元（同比+2.22%）；扣非歸母凈利潤(rùn)4.82億元（同比+1.05%）；
　　Q1-Q3：收入165.12億元（同比+7.45%），歸母凈利潤(rùn)14.33億元（同比+5.19%）；扣非歸母凈利潤(rùn)14.05億元（同比+5.26%）。
　　環(huán)比降速主因外銷(xiāo)基數(shù)上升。
　　Q3收入分析：內(nèi)銷(xiāo)好于同業(yè)，外銷(xiāo)基數(shù)抬升
　　內(nèi)銷(xiāo)：我們預(yù)計(jì)同比持平略降，較Q2持平略增相似、行業(yè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下公司表現(xiàn)遠(yuǎn)好于同業(yè)；
　　外銷(xiāo)：我們預(yù)計(jì)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，較24Q2有所降速，背景為24H1高增受益低基數(shù)及海外補(bǔ)庫(kù)。同時(shí)，公司將24年關(guān)聯(lián)交易指引從62億上修至69.5億（出售商品68.5億+采購(gòu)商品1億），我們拆分Q4預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)17.8億，我們預(yù)計(jì)23Q4外銷(xiāo)（關(guān)聯(lián)交易+其他外銷(xiāo)）基數(shù)約19億，對(duì)比看公司指引上調(diào)風(fēng)格較為審慎。
　　Q3利潤(rùn)分析：盈利穩(wěn)健
　　Q3毛利率24.62%，同/環(huán)比+0.24/-0.76pct；Q3歸母凈利率8.87%，同/環(huán)比+0.44/-0.07pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct，四費(fèi)合計(jì)同比-0.44pct；
　　我們認(rèn)為公司Q3重營(yíng)銷(xiāo)提效，外銷(xiāo)占比（毛利率低于內(nèi)銷(xiāo)）提升下毛利率堅(jiān)挺+嚴(yán)格控費(fèi)管理增效，經(jīng)營(yíng)實(shí)力韌性凸顯。
　　投資建議：
　　我們的觀點(diǎn)：
　　Q3壓力環(huán)境下凈利率極為穩(wěn)健，外銷(xiāo)因基數(shù)上行略有降速也符合預(yù)期趨勢(shì)；內(nèi)銷(xiāo)Q4以舊換新下壓制有望好轉(zhuǎn)。參考?xì)v史分紅水平5080%可觀，公司為穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　盈利預(yù)測(cè)：基于公司三季度內(nèi)外銷(xiāo)增速及行業(yè)發(fā)展情況，我們調(diào)低盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入228.20/242.80/255.67億元（前值228.94/243.60/256.52億元），同比+7.1%/+6.4%/+5.3%，歸母凈利潤(rùn)23.19/24.83/26.10億元（前值23.87/25.99/28.01億元），同比+6.4%/+7.1%/+5.1%；對(duì)應(yīng)PE 19/18/17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)景氣度波動(dòng)，原材料成本波動(dòng)。