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投資要點(diǎn)：
　　2024年上半年，調(diào)味品板塊的收入增長(zhǎng)分化，基礎(chǔ)調(diào)味品和復(fù)合調(diào)味品均有增有減?；A(chǔ)調(diào)味品中，頭部企業(yè)顯示了堅(jiān)韌的增長(zhǎng)，在經(jīng)歷渠道調(diào)整后重拾平穩(wěn)增勢(shì)，如海天味業(yè)。復(fù)合調(diào)味品中，有的受到下游餐飲業(yè)景氣度下降的拖累，陷于低增長(zhǎng)，如天味食品；也有獨(dú)辟賽道，錄得高增長(zhǎng)的，如仲景食品和日辰股份。
　　復(fù)調(diào)類企業(yè)的研發(fā)費(fèi)率較高，如寶立食品、天味食品和仲景食品等，主要是為了應(yīng)對(duì)快速發(fā)展的復(fù)調(diào)市場(chǎng)，快速研發(fā)可以豐富產(chǎn)品線，擴(kuò)充解決方案，增強(qiáng)公司的獲客能力。2024年以來(lái)，河南省的調(diào)味品上市公司對(duì)于研發(fā)保持了較高的投入。2024年上半年，仲景食品和蓮花控股的研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)44.61%和69.04%，增幅在調(diào)味品上市公司中分別排名第三和第一。
　　就本期情況來(lái)看，工業(yè)型企業(yè)的銷售費(fèi)率普遍較低，如蓮花控股和安琪酵母，由于向大型客戶分銷，因而銷售投入比率相對(duì)較低。零售型企業(yè)的銷售費(fèi)率普遍較高，如千禾味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜和仲景食品等。仲景食品的銷售費(fèi)用率在調(diào)味品上市公司中排名第二，公司處于快速成長(zhǎng)期，擴(kuò)大單品規(guī)模，獲取消費(fèi)者心智，提升渠道滲透率，都需要大量的銷售投入。
　　調(diào)味品上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)多數(shù)下降，表明經(jīng)過前期的調(diào)整，行業(yè)整體的動(dòng)銷和周轉(zhuǎn)正在修復(fù)。河南省調(diào)味品上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著減少，回款改善、周轉(zhuǎn)加快。2024年上半年，仲景食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降4.33天，蓮花控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降4.71天，在調(diào)味品上市公司中回款改善顯著。
　　2024年以來(lái)，企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本隨PPI下行，成本壓力減小帶動(dòng)了食品毛利率的普遍上升。上半年，河南省調(diào)味品上市公司的盈利上升較多。仲景食品的毛利率上升3.14個(gè)百分點(diǎn)至43.76%；蓮花控股的毛利率上升6.98個(gè)百分點(diǎn)至23.31%。同期，調(diào)味品板塊的毛利率上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至33.69%，相對(duì)整體而言，河南省調(diào)味品上市公司的盈利改善幅度更大。成本下行是盈利改善的主要原因。2024年以來(lái)，香菇、蔥、食用油、谷氨酸鈉等大宗商品的價(jià)格以下跌為主。
　　投資建議：近兩年，盡管社會(huì)消費(fèi)持續(xù)疲弱，但是河南省的調(diào)味品企業(yè)從基本面到二級(jí)市場(chǎng)均有良好的表現(xiàn)，我們推薦關(guān)注仲景食品（300908）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲消費(fèi)進(jìn)一步惡化，從而拖累調(diào)味品市場(chǎng)的增長(zhǎng)；2025年大宗商品價(jià)格如重拾升勢(shì)，則企業(yè)成本將會(huì)回升，而盈利將會(huì)回落。