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事件：公司披露2024年三季度報(bào)告，2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.98億元，同比下滑76.75%（主因剝離油品業(yè)務(wù)），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)2345.63%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億元，去年同期為-0.2億元，超出我們的預(yù)期。
　　來(lái)水高增帶動(dòng)公司主業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期。根據(jù)公司公告，2024年前三季度公司水電/供電/火電/風(fēng)電分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.32/3.5/-1.5/0.12億元，倒算Q3公司水電/供電/火電/風(fēng)電分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.86/1.24/-0.43/0.05億元，相較于去年Q3同比分別增加0.45/0.36/0.11/0.05億元?？梢钥闯?，公司Q3扣非歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期主要來(lái)自于水電和供電板塊，這兩者均受益于來(lái)水高增所帶來(lái)的自發(fā)電大幅增加，以桂冠電力作為參考，其前三季度水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)38%。此外，公司Q3非經(jīng)常性損益接近3.5億元，主因國(guó)海證券和環(huán)球新材股價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的公允價(jià)值波動(dòng)影響。
　　海風(fēng)首批項(xiàng)目有望年底投產(chǎn)，深遠(yuǎn)海規(guī)劃較大，海風(fēng)成長(zhǎng)性高。2023年廣西自治區(qū)首次開展海風(fēng)項(xiàng)目競(jìng)配，總規(guī)模2.7GW，其中廣西能源集團(tuán)獲得1.8GW，同年廣西能源集團(tuán)已經(jīng)將指標(biāo)注入上市公司，目前首批項(xiàng)目70萬(wàn)千瓦已經(jīng)開工，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，考慮到當(dāng)?shù)厣暇W(wǎng)電價(jià)0.4207元/千瓦時(shí)（含稅）和較低的海風(fēng)造價(jià)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將給公司帶來(lái)較高利潤(rùn)。除此之外，此前風(fēng)芒能源公眾號(hào)提到廣西地區(qū)海風(fēng)規(guī)劃共23GW，近期國(guó)電電力招標(biāo)公告披露北海地區(qū)6.5GW海風(fēng)擬于近期組織競(jìng)配，意味著海風(fēng)競(jìng)配加速，我們預(yù)計(jì)，若后續(xù)超20GW的海風(fēng)開展競(jìng)配，公司作為當(dāng)?shù)匚ㄒ皇俚胤絿?guó)企，有望再獲取較高項(xiàng)目指標(biāo)，從而為公司帶來(lái)較高的成長(zhǎng)性。
　　政策支持重組并購(gòu)，基于前期承諾，集團(tuán)有望將體內(nèi)資產(chǎn)注入上市公司，梳理下來(lái)集團(tuán)非上市資產(chǎn)接近8.2GW。在2018年股權(quán)劃轉(zhuǎn)之初，廣投集團(tuán)就簽署合作協(xié)議，提出將把旗下能源資產(chǎn)、能源指標(biāo)注入上市公司。2020年集團(tuán)踐行承諾將橋鞏水電站注入上市公司，2023年再次踐行承諾將所獲得的海風(fēng)指標(biāo)注入上市公司。梳理下來(lái)，當(dāng)前廣投集團(tuán)（含廣西能源集團(tuán)）旗下未上市發(fā)電資產(chǎn)（權(quán)益裝機(jī)口徑）包括：核電裝機(jī)96.2萬(wàn)千瓦；水電裝機(jī)138.5萬(wàn)千瓦、火電裝機(jī)526萬(wàn)千瓦（含在建）、另有在建風(fēng)電59萬(wàn)千瓦。近期中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，優(yōu)化重組審核程序，提高重組審核效率，活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，在此背景下，部分央國(guó)企已經(jīng)啟動(dòng)資產(chǎn)整合流程，我們認(rèn)為，基于此前承諾，集團(tuán)有望陸續(xù)將體內(nèi)優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)注入上市公司，助力上市公司發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到近期金融市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)較大，暫不考慮國(guó)海證券等金融資產(chǎn)Q3股價(jià)大幅上行影響，保守起見，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.94、3.95、6.34億元，同比增長(zhǎng)率分別為11590%、104%、60.7%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為36倍、18倍和11倍，考慮到稀缺的廠網(wǎng)一體資產(chǎn)，公司未來(lái)較高的海風(fēng)成長(zhǎng)性和潛在的資產(chǎn)注入預(yù)期，公司未來(lái)增長(zhǎng)可期，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)波動(dòng)或?qū)е禄痣娎麧?rùn)下滑，新能源投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期