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事件描述
　　10月24日晚，恒力石化發(fā)布2024年三季報，實現(xiàn)營收1777.64億元，同比+2.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤51.05億元，同比-10.45%；實現(xiàn)扣非凈利潤46.27億元，同比-7.04%。Q3單季度實現(xiàn)營收652.25億元，同比/環(huán)比+2.42%/+20.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.87億元，同比/環(huán)比-59.01%/-42.14%；扣非歸母凈利潤10.85億元，同比/環(huán)比-59.86%/-37.05%。
　　原油波動及芳烴價差回落影響單季度盈利
　　盈利能力指標方面，2024年Q3毛利率7.78%，同比/環(huán)比-5.78pct/-4.83pct；凈利率1.67%，同比/環(huán)比-2.50pct/-1.81pct。ROE為1.79%，盈利同比環(huán)比有所收窄。
　　費用方面，2024年三季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為0.22%/0.67%/1.86%，同比+0.07 pct/-0.39pct/-0.46pct，三費控制良好。研發(fā)費用率0.69%，同比+0.12pct，公司研發(fā)投入增長。
　　量方面，三季度煉化產(chǎn)品/PTA/新材料銷量同比+9.7%/-13.5%/+16.7%，環(huán)比-9.2%/+62.6%/-11.9%。Q2檢修造成的低基數(shù)原因，煉化產(chǎn)品銷量環(huán)比增加明顯，PTA和銷量環(huán)比有所下降。
　　三季度，原油受中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟因素承壓，盡管10月地緣沖突升級帶來原油企穩(wěn)回升，但總體呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。2024年三季度，WTI原油均價為75.20美元/桶，環(huán)比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布倫特原油均價為78.39美元/桶，環(huán)比下跌7.82%，同比下跌8.54%。煉化企業(yè)普遍有庫存損失影響。價差來看，烯烴價格供需尚可價差相對穩(wěn)定，終端旺季需求不及預期芳烴盈利明顯下滑，成品油、煤化工產(chǎn)品、新材料盈利穩(wěn)定。前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-13.40%/-21.91%/+3.02%/-2.36%。
　　借助平臺化成本優(yōu)勢，新材料項目全面開花
　　基于煉化一體化良好現(xiàn)金流，公司持續(xù)增加資本開支，保證公司未來成長性。公司基于自身的C2-C4全產(chǎn)業(yè)鏈的大化工原料平臺優(yōu)勢以及多年的研發(fā)積累，選擇布局當前我國緊缺的高端滌綸、功能性薄膜、可降解材料、新能源化學品等新材料，加速“卡脖子”和“產(chǎn)能瓶頸”等受限環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代。
　　公司160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目，預計2024年下半年實現(xiàn)全面投產(chǎn)，該精細化工項目側(cè)重于碳二產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸以及煤化工相關(guān)產(chǎn)能完善，主要包括雙酚A、聚碳酸酯、電子級DMC、異丙醇、乙醇胺、乙撐胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等產(chǎn)品，實現(xiàn)從原料供給到工藝技術(shù)到消費市場的高效滲透與深度鏈接，降低公司大宗化工品比例，提升精細化學品與新材料產(chǎn)品產(chǎn)出。
　　此外，公司目前在建擬建項目中，蘇州汾湖基地12條線功能性薄膜項目已陸續(xù)投產(chǎn)，南通基地另外12條線功能性薄膜項目和鋰電隔膜項目穩(wěn)步推進中，項目預計2025年上半年全部建成投產(chǎn)。汾湖基地和南通基地相關(guān)項目的建成投產(chǎn)，將為康輝新材成為全球產(chǎn)能規(guī)模最大和工藝技術(shù)最領(lǐng)先的功能性膜材料企業(yè)打下堅實的基礎(chǔ)。
　　投資建議
　　由于近期原油價格波動增大以及旺季需求不及預期等因素，我們預計公司2024年、2025年和2026年歸母凈利潤分別為72.45億元、111.91億元、114.66億元（原值89.67億元、129.40億元、131.88億元），對應當前股價PE分別為14.00X/9.06X/8.85X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　原油和煤炭價格大幅波動；
　　項目建設(shè)不及預期；
　　不可抗力；
　　宏觀經(jīng)濟下行。