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事件：公司發(fā)布2024年三季度報告。2024年Q1-3公司營收11.02億元，同比+30.64%，歸母凈利3.50億元，同比+43.15%；扣非歸母凈利3.57億元，同比+ 43.09%。其中，2024Q3公司營收3.86億元，同比+30.70%，環(huán)比-7.56%；季度歸母凈利1.36億元，同比+46.92%，環(huán)比+1.37%；季度扣非歸母凈利1.35億元，同比+47.11%，環(huán)比-4.43%。
　　鉛鋅價格景氣帶動公司利潤同比大增，Q3產(chǎn)量有所下滑。①價：鉛鋅價格保持高位，環(huán)比基本持平。Q3鋅價2.36萬元/噸、鉛價1.8萬元/噸，同比分別變化+13.2%、+10.9%，環(huán)比分別變化+0.3%、-0.4%。②量：前三季度公司產(chǎn)量有所上升，但三季度產(chǎn)量同環(huán)比有所下滑。2024Q1-3，公司生產(chǎn)鋅精礦、鉛精礦（含銀）分別為4.52萬噸、1.56萬噸，同比分別變化+4.2%、+3.4%；2024Q3公司生產(chǎn)鋅精礦、鉛精礦（含銀）分別為1.45萬噸、0.50萬噸，同比分別變化-10%、-12.4%，環(huán)比分別變化-12.9%、-11.3%。
　　同比來看，2024Q3公司歸母凈利潤同比增長0.43億元，主要原因是毛利增長0.65億元，減利項則主要為費用稅金。其中，毛利增長主要是公司主產(chǎn)品鉛鋅價格同比去年有較大幅度上漲，費用方面則主要為管理費用和財務費用上升較多。
　　環(huán)比來看，2024Q3公司歸母凈利潤增長183萬元，主要原因是毛利減少1374萬元，增利項則主要為費用稅金和營業(yè)外利潤，分別為955萬元和859萬元。其中，毛利減少主要是公司產(chǎn)量環(huán)比下滑，費用方面則主要是稅金及附加下降，且本期無重大營業(yè)外支出。
　　未來看點：江洛礦區(qū)整合將提升產(chǎn)能至450萬噸/年，成長性突出。公司正在積極推進江洛礦區(qū)三座鉛鋅礦山的整合工作，整合完成后，整體礦山產(chǎn)能將從現(xiàn)有的178萬噸/年（郭家溝150萬噸，江洛28萬噸）提升至450萬噸/年（郭家溝150萬噸，江洛300萬噸），鉛鋅金屬產(chǎn)量有望快速增長，成長性突出
　　投資建議：公司是甘肅鉛鋅龍頭企業(yè)，江洛礦區(qū)未來將提供顯著增量，鉛鋅產(chǎn)銷規(guī)模有望不斷增長。我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.96/6.07/8.68億元，對應2024年10月24日收盤價的PE分別為24/19/13倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：項目整合進度不及預期風險，資源儲量風險、金屬價格波動風險等。