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事件
　　恒力石化于2024年10月24日發(fā)布2024年三季度報(bào)告，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1778.57億元，同比增加2.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.05億元，同比下降10.45%。其中，2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入652.61億元，同比增加2.44%，環(huán)比增長20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.87億元，同比下降59.01%，環(huán)比下降42.14%。
　　化工品仍處于磨底狀態(tài)拖累Q3業(yè)績
　　2024Q3聚烯烴-原油價(jià)差均值3211元/噸，同比增加16.10%，環(huán)比增加9.39%，但仍處于底部磨底階段。與此同時(shí)，2024Q3 PTA-PX價(jià)差均值為315元/噸，同比增加66.57%，環(huán)比基本持平。公司擁有150萬噸/年乙烯裝置和1660萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，如果化工產(chǎn)品消費(fèi)需求回暖，公司化工品盈利能力或?qū)⒗^續(xù)改善。
　　成品油表觀消費(fèi)量同比下降，煉油板塊盈利能力下滑
　　2024Q3成品油表觀消費(fèi)量為0.97億噸，同比下降4.87%，煉油板塊分化延續(xù)，Q3柴油/汽油/航煤裂解價(jià)差均值分別為1099元/1619元/1416元/噸，分別同比減少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。與此同時(shí)，PX-原油價(jià)差均值為2760元/噸，同比下降16.91%，公司現(xiàn)有2000萬噸/年原油加工能力和以及520萬噸/年P(guān)X產(chǎn)能,煉油產(chǎn)品價(jià)差收窄，板塊盈利能力有所下滑。
　　煤炭價(jià)格下行，成本端得到優(yōu)化
　　2024Q3煤炭價(jià)格均值848元/噸，同比下降2.09%，環(huán)比基本持平，公司擁有500萬噸/年煤炭加工能力，煤炭原料價(jià)格持續(xù)維持在較低水平，公司成本端優(yōu)勢凸顯，具有較強(qiáng)的市場競爭力。
　　新材料陸續(xù)投產(chǎn)有望打開成長空間
　　2024年下半年公司160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目有望全面投產(chǎn)，南通基地的12條線功能性薄膜及鋰電隔膜項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)。伴隨公司新材料產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)業(yè)“優(yōu)鏈、延鏈、補(bǔ)鏈”成效顯現(xiàn)，如果下游消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)，公司未來有望打開成長空間。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　我們持續(xù)看好公司業(yè)績伴隨經(jīng)濟(jì)逐步回暖以及高附加值新材料的陸續(xù)投產(chǎn)，但由于當(dāng)前化工品仍在磨底，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為68億元/98億元/123億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97元/1.40元/1.75元，對(duì)應(yīng)PE為14.9X/10.3X/8.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格變動(dòng)影響公司盈利測算；終端需求不景氣風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。