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投資要點
　　航空碳纖維復材產業(yè)鏈包括原絲、碳纖維、碳纖維編織物、預浸料、復材零部件、以及最終整機裝備等環(huán)節(jié)。我們把航空碳纖維復材產業(yè)鏈拆分為上游碳纖維生產、中游預浸料生產、下游復材零部件生產3個環(huán)節(jié)。
　　為了分析航空碳纖維復材價值鏈，我們選取光威復材的“碳纖維及織物”業(yè)務經營情況代表碳纖維生產環(huán)節(jié)，選取中航高科的“新材料產品”業(yè)務經營情況代表預浸料生產環(huán)節(jié)，選取佳力奇“飛機復材零部件”業(yè)務經營情況代表碳纖維復材零部件生產環(huán)節(jié)。
　　總體來看，航空碳纖維復合材料零部件價格中，各類原材料（包括碳纖維生產購買的丙烯腈、預浸料生產購買的樹脂、以及復材零部件生產購買的除預浸料外的其他輔料等）占8.83%，各環(huán)節(jié)的人工合計占7.23%，各環(huán)節(jié)的制造費用合計占20.46%，各環(huán)節(jié)的毛利合計占63.48%。
　　分產業(yè)鏈看，航空碳纖維復材零部件價格中，產業(yè)鏈上游支出的人工占0.94%，制造費用占4.88%，獲得的毛利占11.65%；產業(yè)鏈中游支出的人工占2.13%，制造和其他費用占7.49%，獲得的毛利占17.79%；產業(yè)鏈下游支出的人工占4.16%，制造費用占8.09%，獲得的毛利占34.04%。
　　從航空碳纖維復材價值鏈分析中，我們可以得到以下結論：1）航空領域，碳纖維的市場規(guī)模約為復材零部件市場規(guī)模的20%，預浸料的市場規(guī)模約為復材零部件市場規(guī)模的50%；2）產業(yè)鏈上游毛利率較高，產業(yè)鏈一體化可提升盈利能力；3）產業(yè)鏈上游單位人力投入產出的毛利較多，產業(yè)鏈下游單位制造費用投入產出的毛利較多。
　　產業(yè)鏈相關上市公司包括：1）碳纖維環(huán)節(jié)：光威復材、中簡科技、中復神鷹、恒神股份等；2）預浸料環(huán)節(jié)：中航高科、恒神股份、光威復材等；3）復材結構件環(huán)節(jié)：佳力奇、航天環(huán)宇、廣聯航空等。
　　風險提示
　　航空航天、風電、體育休閑等行業(yè)對碳纖維復材的需求不及預期；原油價格大幅波動；產品降價超出市場預期等