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事件：2024Q1-3營(yíng)收64.64億元同增12.79%；歸母凈利潤(rùn)4.82億元同增5.55%；扣非凈利潤(rùn)4.27億元同增14.14%。Q3營(yíng)收25.56億元同增3.56%；歸母凈利潤(rùn)2.38億元同增41.50%；扣非凈利潤(rùn)1.92億元同增23.50%。
　　主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)、費(fèi)用管控良好，Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可觀：收入端，2024Q1-Q3單季度收入增速分別為33.37%/12.74%/3.56%，增速環(huán)比下行主要系全屋定制賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)裕豐漢唐工程業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，但仍實(shí)現(xiàn)正增主要系板材業(yè)務(wù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道拓寬。利潤(rùn)端，2024Q1-Q3單季度毛利率分別為17.86%/17.23%/17.07%，分別同比-4.88/-1.89/+0.21pct，單Q3毛利率環(huán)降主要系新開(kāi)拓渠道毛利較低、同增或系收入結(jié)構(gòu)改變。費(fèi)用端，Q1-3期間費(fèi)用率6.56%同降1.86pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.70%/2.58%/0.72%，分別同比變動(dòng)-0.21pct/-1.20pct/-0.14pct，管理費(fèi)用下降系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少。資產(chǎn)及信用減值損失1.01億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.56%同增0.79pct。費(fèi)用管控良好的基礎(chǔ)上，Q3歸母凈利潤(rùn)同增41.50%，而扣非凈利潤(rùn)同增23.50%系債務(wù)重組損益增加0.20億元、金融資產(chǎn)投資收益同增0.13億元。2024Q1-3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.20億元同降52%。Q1-3收現(xiàn)比99.9%同降5.4pct；付現(xiàn)比97.4%同增5.7pct。
　　渠道布局是重點(diǎn)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)和家具廠為增量：公司增量重點(diǎn)在零售渠道中的鄉(xiāng)鎮(zhèn)業(yè)務(wù)以及家具廠渠道業(yè)務(wù)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)業(yè)務(wù)方面，公司H1完成招商742家，完成建店421家，同時(shí)通過(guò)線上引流線下派單的模式轉(zhuǎn)化流量，提升銷(xiāo)量。家具廠業(yè)務(wù)方面，2023年成立家具廠渠道運(yùn)營(yíng)中心，從渠道政策、產(chǎn)品體系、營(yíng)銷(xiāo)推廣等方面共同發(fā)力，賦能經(jīng)銷(xiāo)商更快更好地開(kāi)展家具廠業(yè)務(wù)。2024年公司也提出扶商增商換商概念，H1經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量有所增加，更加精細(xì)化把控各渠道。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為6.60/8.01/9.39億元，同比增速-4.34%/+21.52%/+17.12%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79/0.96/1.13元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別15.96x/13.13x/11.21x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。