>> 華創(chuàng)證券-安琪酵母(600298)2024年三季報點評：營收加速增長，改善趨勢明確，上調(diào)目標價至44元-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大?。?/td>
| 1028KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,范子盼,楊暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2024年三季報，24年前三季度實現(xiàn)營收109.12億元，同比+13.04%；歸母凈利潤9.53億元，同比+4.23%；扣非歸母凈利潤8.39億元，同比+3.44%。單Q3實現(xiàn)營收37.38億元，同比+27.14%；歸母凈利潤2.62億元，同比+7.02%；扣非歸母凈利2.43億元，同比+21.6%。
評論：
國內(nèi)主業(yè)持續(xù)改善，海外延續(xù)高增，Q3營收增長加速。分產(chǎn)品看，公司單Q3酵母及衍生品/制糖/包材/其他業(yè)務(wù)（食品原料為主）分別同增17.76%/5.48%/16.30%/76.54%，酵母主業(yè)增長環(huán)比提速，推測主要系Q3國內(nèi)面用及衍生品持續(xù)恢復(fù)、海外延續(xù)高增。分國內(nèi)外來看，公司單Q3國內(nèi)/海外分別實現(xiàn)收入22.7/14.3億元，分別同比20.7%/30.2%，海外收入占比同比提升1.78pcts至38.72%，主要系受益于中東、非洲、歐洲、亞太等地新客持續(xù)拓展，綜上，公司Q3收入環(huán)比加速。此外，公司單Q3國內(nèi)外經(jīng)銷商分別新增754/175位，海外銷售渠道拓展加速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及海運費用攀升導(dǎo)致毛利率下滑，業(yè)績增速慢于收入。公司單Q3實現(xiàn)毛利率21.35%，同比-3.63pcts降幅較大，預(yù)計主要是低毛利的其他業(yè)務(wù)占比同增+5.5pcts至18.6%，以及海運費用上漲所致。費率方面，公司Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.09/-0.87/-1.12/+0.15pcts，預(yù)計主要系收入增長帶來規(guī)模效應(yīng)。Q3計入當期的政府補助相較去年同比減少約3300萬元，占收入比重同降1.26pcts至0.54%。綜上Q3稅前利潤小幅下降4.0%，疊加實際稅率同降5.6pcts至15.4%，故最終歸母/扣非凈利率分別同降1.3/0.3pcts至7.0%/6.5%。
海外擴張與成本回落共振，未來2-3年均將處于經(jīng)營上行期。Q3國內(nèi)主業(yè)持續(xù)改善、海外持續(xù)實現(xiàn)高增，經(jīng)營再次確認走出底部。展望后續(xù)，收入端，雖然短期國內(nèi)面用酵母需求存在部分結(jié)構(gòu)性壓力，但公司海外產(chǎn)能穩(wěn)步投放，并設(shè)置銷售子公司深化渠道布局，中期看海外市場有望維持15%以上的快速增長。同時，公司近期公告擬與印尼三安公司在印尼合資建廠（其中公司、三安分別出資3.05、0.76億元，對應(yīng)持股80%、20%），以輻射東南亞區(qū)域，并擬發(fā)行總規(guī)模不超過20億（含）/期限不超過20年（含）的公司債券，為海外產(chǎn)能布局奠定充足的資金基礎(chǔ)，遠期海外成長空間進一步打開。盈利端，23/24年種植季國內(nèi)糖蜜逐漸步入2-3年維度的增產(chǎn)期，截至9月底，糖蜜價格已回落至1325.5元/噸左右，同比/較去年底分別下降22%/10%，后續(xù)密集榨季采購展望積極，來年糖蜜成本有望進一步回落。同時，待25年海外主要產(chǎn)能密集投產(chǎn)及爬坡后，折舊攤銷壓力隨之減輕，經(jīng)營彈性將逐步釋放。
投資建議：中期改善趨勢明確，短期緊盯成本催化，上調(diào)目標價至44元，重申“強推”評級。Q3收入環(huán)比繼續(xù)提速，印證經(jīng)營走出底部，預(yù)計海外擴張與成本回落共振，未來2-3年均將處于經(jīng)營上行期。我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測至1.57/1.75/2.13元（原預(yù)測為1.53/1.70/2.24元），對應(yīng)PE為23/20/17倍。短期看，新榨季逐步開啟，建議緊盯糖蜜成本回落情況，有望形成積極催化，上調(diào)目標價至44元，對應(yīng)25年25倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：下游復(fù)蘇偏弱、海外拓展不及預(yù)期、匯率波動影響等。
|
|
