>> 東吳證券-天潤乳業(yè)(600419)2024年三季報點評：經營底部已現(xiàn)，業(yè)績超預期-241030
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜,周韻 |
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公司發(fā)布2024年三季報業(yè)績：2024年前三季度公司實現(xiàn)總營收21.56億元，同比+3.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元，同比-84.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.74億元，同比-48.5%。2024Q3公司實現(xiàn)營收7.13億元，同比+2.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比+200.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.5億元，同比+85.6%。業(yè)績超出我們此前預期。
常溫業(yè)務承壓，低溫業(yè)務穩(wěn)健增長。2024年前三季度公司常溫/低溫/畜牧業(yè)/其他業(yè)務收入分別同比-1.6%/+3.9%/+8%/+22%；2024Q3常溫/低溫/畜牧業(yè)/其他業(yè)務收入分別同比-4.7%/+4.8%/-40.6%/+45%。公司常溫業(yè)務疲軟預計主因行業(yè)原奶供大于求導致常溫奶競爭加劇，低溫業(yè)務增長穩(wěn)健主因公司西梅酸奶、西域烽火臺牧場鮮牛奶等新品拉動需求。2024年前三季度公司乳制品銷量23.38萬噸，同比+5.8%，銷量穩(wěn)步擴張。
疆外市場開拓順利，疆內積極探索渠道新模式。2024Q3公司疆內/疆外分別收入分別同比-10%/+6.8%，疆外收入占營業(yè)總收入比重同比+1.8pct至48.7%；2024Q3公司疆內經銷商數量環(huán)比持平，疆外經銷商數量環(huán)比減少20家。公司聚焦疆外零食渠道開發(fā)，積極入駐連鎖超市，打造區(qū)域核心樣板，疆外市場持續(xù)擴容。疆內業(yè)務承壓預計主因行業(yè)需求疲軟、疆內學生奶業(yè)務受損、牧業(yè)業(yè)務下滑較多，公司積極探索本地自有渠道新模式，已在烏魯木齊市開設14家天潤乳業(yè)工廠店，未來隨著新農乳業(yè)協(xié)同效應釋放+新模式逐步跑通，公司疆內業(yè)務有望改善。
成本紅利+淘牛力度減弱，盈利能力改善顯著。24Q3公司毛利率19.87%，同比+2.25pct，預計主因原奶價格下行，公司成本紅利延續(xù)。2024Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.7/+0.2/+0.2/+0.5pct，銷售費用率同比略有提升預計主因行業(yè)競爭加劇，公司加大費投力度。2024Q3公司營業(yè)外支出占收入比重同比-2.2pct，24H1公司加大力度處置低產奶牛及公牛，有效改善牛群結構，24Q3回歸常規(guī)淘汰水平后，淘牛損失同比減少。綜合來看24Q3公司歸母凈利率同比+4.6pct，盈利能力提升。
盈利預測與投資評級：2024Q3公司業(yè)績超預期，我們上調24-26年收入預期為28/29.4/31.2億元（此前預期27.6/29.1/30.9億元），同比+3%/+5%/+6%，上調歸母凈利潤預期至0.5/1.0/1.7億元（此前預期為0.09/0.8/1.36億元），同比-64%/+97%/+66%，對應PE分別為53/27/16x，維持“增持”評級。
風險提示：渠道建設不及預期，原材料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇，牧業(yè)業(yè)務持續(xù)承壓，并購整合不及預期
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