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中金環(huán)境發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.80億元（yoy-0.96%，qoq+17.78%），歸母凈利8775.71萬(wàn)元（yoy-16.62%，qoq+17.25%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.85億元（yoy-4.00%），歸母凈利2.52億元（yoy+16.63%），扣非凈利1.98億元（yoy+0.02%）。公司聚焦主業(yè)，強(qiáng)化“南方泵業(yè)”品牌效應(yīng)，制造業(yè)和環(huán)保業(yè)務(wù)有望受益于化債政策帶來(lái)的現(xiàn)金流和盈利改善。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 利潤(rùn)率下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比-11% 
　　Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利4.83億元，同比-9.06%，期間費(fèi)用3.47億元，同比-7.18%，信用減值2216萬(wàn)元（3Q23：157萬(wàn)元），毛利率35.00%，同比-3.12pct，凈利率6.91%，同比-1.22pct。截至9月30日，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3.52億元，同比-11.45%，資本開(kāi)支2.93億元，同比+62.26%；應(yīng)收賬款16.17億元，同比17.55%，資產(chǎn)負(fù)債率65.63%，同比-3.84pct。公司環(huán)保業(yè)務(wù)以政府類客戶為主，制造業(yè)下游包含環(huán)保水處理和市政等公用事業(yè)行業(yè)，有望受益于化債政策帶來(lái)的現(xiàn)金流和盈利改善。
　　 擬吸收合并+更名，強(qiáng)化“南方泵業(yè)”品牌效應(yīng)
　　據(jù)公司10月30日公告，中金環(huán)境擬吸收合并全資子公司南方泵業(yè)，吸收合并完成后，公司名稱變更為“南方泵業(yè)股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱變更為“南方泵業(yè)”。2021-2023年中金環(huán)境業(yè)務(wù)板塊中，泵業(yè)營(yíng)收占比達(dá)78.5%、80.9%、88.2%，環(huán)境治理業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模較小，盈利能力較差。吸收合并和更名方案有利于聚焦先進(jìn)制造業(yè)主業(yè)、減少管理層級(jí)、提升管理效率、強(qiáng)化南方泵業(yè)的品牌效應(yīng)和公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　 下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，目標(biāo)價(jià)3.80元
　　根據(jù)下游行業(yè)需求和競(jìng)爭(zhēng)情況，下調(diào)水泵收入和毛利率、下調(diào)環(huán)保咨詢毛利率預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為3.13/4.11/5.17億元（前值3.70/4.63/5.62億元）?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為18.1倍，給予公司2025年18.1倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.80元（前值2.51元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響制造業(yè)訂單，環(huán)保資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)