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三季度業(yè)績超預(yù)期：2024年前三季度營業(yè)收入同比+539.2%至1,066.3億元，歸母凈利潤扭虧至40.4億元，扣非后歸母凈利潤扭虧至37.6億元，毛利率同比+18.5pcts至25.2%。其中，3Q24營業(yè)收入同比+635.9%/環(huán)比+8.1%至415.8億元，歸母凈利潤為24.1億元，扣非后歸母凈利潤為23.3億元，毛利率同比+17.9pcts/環(huán)比-1.9pcts至25.5%。公司3Q24業(yè)績落在業(yè)績預(yù)告上區(qū)間，3Q24單車盈利環(huán)比+52.5%約2.2萬元，本季度業(yè)績扭虧高增主要受益于問界高ASP車型規(guī)模交付帶動(dòng)的盈利能力改善。
　　看好公司高端豪華市場的長期優(yōu)勢：3Q24公司汽車銷量同比+199.4%/環(huán)比+9.8%至13.4萬輛，問界銷量同比+680.2%/環(huán)比+12.6%至11.0萬輛（M9銷量占比約44.9%）。我們認(rèn)為公司量利持續(xù)邊際改善的驅(qū)動(dòng)力來自于，1）市場空間擴(kuò)容：根據(jù)乘聯(lián)會(huì)零售數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至2024年前9月定價(jià)20萬元及以上車型占比抬升約8pcts至33%。公司通過領(lǐng)先智能化技術(shù)賦能，在高端豪華賽道已具備品牌效應(yīng)，2024年前9月問界在20萬以上的市場份額為5.7%。隨著市場置換需求延續(xù)預(yù)計(jì)公司銷量有望持續(xù)抬升。2）改/新款保持競爭力：近期公司推出M7 Pro版、M9五座版，通過滿足消費(fèi)者多種偏好以確保長期競爭優(yōu)勢。其中，問界M9上市10個(gè)月已累計(jì)大定超過16萬臺(tái)（對應(yīng)近期日均大定約500臺(tái)）。3）平臺(tái)化升級提升盈利：當(dāng)前問界M5/7/9分別生產(chǎn)于不同平臺(tái)，2024/4北京車展期間公司發(fā)布可兼容B級及以上、多種動(dòng)力模式車型的魔方平臺(tái)，預(yù)計(jì)后續(xù)車型將采用平臺(tái)化生產(chǎn)模式，進(jìn)一步提升單車盈利能力。
　　問界品牌所屬權(quán)歸一，海外拓展加速：3Q24公司以25億元完成“AITO問界”商標(biāo)收購，除增強(qiáng)對問界品牌的運(yùn)營管理話語權(quán)外，還標(biāo)志著公司將推進(jìn)海外出口，增加品牌統(tǒng)一與知名度。2024/10問界旗下三款車均亮相于巴黎車展并分別以AITO5/7/9為命名，充分獲得海外消費(fèi)者關(guān)注。2024/10公司完成核心骨干增持，反映了管理層對于公司長期發(fā)展的信心以及投資價(jià)值的認(rèn)可，我們判斷公司具備的優(yōu)勢包括，a）公司以“問界”+“AITO”實(shí)現(xiàn)國內(nèi)+海外雙布局；b）公司參股車BU可加強(qiáng)與華為的合作/享有優(yōu)先技術(shù)賦能，并部分增厚業(yè)績（1H24引望扭虧實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤至22.3億元）。c）公司通過提升協(xié)調(diào)力、維持智能化+產(chǎn)品定位的優(yōu)勢，預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢車型周期。
　　維持“買入”評級：我們充分看好問界品牌中長期盈利性，上調(diào)2024E-2026E歸母凈利潤預(yù)測2.0%/13.7%/18.3%至65.0/86.7/99.4億元，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：華為汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、華為系車型蠶食市場份額、行業(yè)競爭加劇。