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維持港股“買入”評級和目標價16.8港元；維持A股“持有”評級和目標價人民幣22.4元。
　　●3Q24業(yè)績符合預期：3Q24收入為人民幣32.1億元(+10.0% YoY，+9.5%QoQ)，符合我們預期和Visible Alpha一致預期；經調整non-IFRS歸母凈利潤為4.2億元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合我們預期，但略低于Visible Alpha一致預期。利潤率在2Q24基礎上有所提升，毛利率為34.4%(-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，經調整歸母凈利率為13% (-3.5ppts YoY, +1ppt QoQ)。9M24新簽訂單同比增長18%+（vs.1H24新簽訂單同比增長15%+），延續(xù)了前兩個季度的復蘇趨勢。收入按客戶類型劃分來看，9M24 TOP20藥企收入增長3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭轉了上半年同比下降的情況，主要得益于TOP20藥企CMC訂單轉化為收入，其他客戶收入增長2.9% YoY (vs.1H24: +0.5% YOY)，較上半年收入同比增長速度加快，得益于海外融資的緩慢恢復。按地域劃分來看，9M24北美客戶收入恢復正增長，實現4.3% YoY (vs.1H24: -0.2% YoY)，歐洲客戶收入進一步加速，達到15.7% YoY (vs.1H24:+10% YoY)，中國客戶收入仍呈同比下降趨勢，較為疲軟。
　　● CMC引領收入增長，實驗室服務得益于生物科學收入增長：分板塊來看，CMC板塊3Q24收入增速最快，實現20.9% YoY/34.9% QoQ增速，收入規(guī)模的提振亦帶動其毛利率同比環(huán)比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 pptsQoQ），同時9M24板塊新簽訂單實現30%+ YoY增幅，較1H24進一步提速（25%+ YoY）。其次，實驗室服務收入增速(+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦較為明顯，主要得益于生物科學板塊的持續(xù)增長，板塊毛利率亦分別提升2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ，板塊新簽訂單于9M24亦較1H24有所提升(12%+ YoY vs.1H24: 10%+ YoY)。臨床研究服務收入較為穩(wěn)定(+1.3%YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比環(huán)比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于執(zhí)行訂單結構變化及市場競爭導致價格壓力。而CGT板塊收入仍呈同比環(huán)比下降的疲軟態(tài)勢，公司仍處于建設投入階段，寧波大分子CDMO產能于今年5月投產亦導致運營成本及折舊提升，使得毛利率亦大幅同比環(huán)比下跌。
　　●指引下調至2H24實現10%+ YoY收入增速，我們推測全年預計實現中高單位數收入增速：公司預計4Q24將在3Q24基礎上加速增長，預計2H24將實現10%+ YoY收入增長?？紤]到1H24公司收入幾乎和1H23持平（-0.6% YoY），我們預計全年收入大致在中高單位數同比增速，較此前指引（2024年全年實現10%+收入增長）有所明顯下調（正如我們在半年報業(yè)績報告中所預料，我們認為10%年度收入增速指引具有挑戰(zhàn)性）。管理層表示，指引下調，主要由三個因素導致：（1）實驗室服務化學業(yè)務恢復慢于預期，9M24化學服務收入同比去年同期下滑（化學業(yè)務約占公司整體收入30%），（2）美國MNC一期臨床服務大訂單交付延遲至明年，以及（3）小分子CDMO延遲至明年。
　　維持港股目標價16.8港元和A股目標價22.4元：我們將公司2024E經調整non-IFRS凈利潤下調5%，主要由于下調收入預測、上調毛利率預測導致，微調2025/26E經調整non-IFRS凈利潤預測。維持公司港股“買入”評級，給予港股12x 2025EPE，維持港股目標價16.8港元。維持A股“持有”評級，給予A股目標價較港股目標價60%的溢價，維持A股目標價人民幣22.4元。
　　●投資風險：地緣政治風險；融資環(huán)境恢復差于預期；競爭格局激烈。