>> 華西證券-正帆科技(688596)2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新接訂單實(shí)現(xiàn)高增，Q3業(yè)績好于市場預(yù)期-241030
| 上傳日期： |
2024/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃瑞連 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年三季報(bào)。
分析判斷:
Q3營收位于業(yè)績預(yù)告中值，新接訂單快速增長
2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收35.01億元，同比+45.23%，其中Q3為16.49億元，同比+54.63%，落入業(yè)績預(yù)告中值，符合市場預(yù)期。Q3收入端提速明顯，主要系公司下游需求較好，公司在手訂單充足，加速確認(rèn)收入，我們預(yù)計(jì)gas box、氣體材料延續(xù)快速增長勢(shì)頭。24Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.4億元，同比+107%，24Q1-3應(yīng)收款項(xiàng)同比+25%，應(yīng)收款項(xiàng)的增幅遠(yuǎn)低于當(dāng)期收入的增幅，表明公司回款力度大幅提升。截至24Q3末，公司存貨/合同負(fù)債36.24/22.34億元，同比+7.1%/+2.10%，表明公司在手訂單保持在較高水平（24H1公司在手合同82.0億元，同比+45.6%），充足的在手訂單支撐后續(xù)業(yè)績快速增長。
政府補(bǔ)助增厚利潤端表現(xiàn)，Q3凈利潤實(shí)現(xiàn)高速增長
2024Q1-3公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為3.32億元/3.09億元，分別同比+22.58%/+54.67%，同樣落入業(yè)績預(yù)告中值，符合預(yù)期。2024Q1-3公司凈利率/扣非凈利率為10.44%/8.83%，分別同比-1.56pct/+0.54pct，扣非盈利水平略有提升：1）毛利端：24Q1-3公司毛利率為27.17%，同比-1.15pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，正常波動(dòng)；2）費(fèi)用端：24Q1-3公司期間費(fèi)用率為15.85%，同比-1.11pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比0.27/-1.91/+0.15/+0.92pct，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。3）24Q1-3公司非經(jīng)損益較去年同期減少4770萬元，是凈利率同比下滑的主要因素（拖累凈利率-1.36pct）。細(xì)分看，主要是大額公允價(jià)值較去年同期減少9124萬元。
單Q3來看，公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為2.27億元/1.95億元，分別同比+87.72%/+55.63%，環(huán)比+183.24%/+99.56%，利潤端增速大幅提升。24Q3公司凈利率/扣非歸母凈利率為14.63%/11.83%，分別同比+3.16pct/+0.08pct，環(huán)比+7.55pct/+4.09pct，盈利水平提升明顯：1）毛利端：24Q3公司毛利率為27.47%，環(huán)比+0.79pct；2）費(fèi)用端：24Q3公司費(fèi)用率為13.20%，同比-0.82pct，環(huán)比-2.71pct，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；3）24Q3公司收到政府補(bǔ)助3434萬元，同比增加近3000萬元，一定程度增厚利潤端表現(xiàn)。
對(duì)光伏業(yè)務(wù)擔(dān)憂有望被證偽，零部件、材料等OPEX業(yè)務(wù)開始放量
1）2016-2023年公司歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)到52%，是零部件環(huán)節(jié)業(yè)績兌現(xiàn)度最高的公司，壓制公司估值最主要因素系市場對(duì)光伏業(yè)務(wù)擔(dān)憂：公司在手訂單IC行業(yè)占比約50%，我們預(yù)計(jì)24年新接訂單光伏占比不到30%，且24Q1-3回款力度大幅提升已經(jīng)證明壞賬的風(fēng)險(xiǎn)很低，此外，近期光伏行業(yè)協(xié)會(huì)呼吁加快整合產(chǎn)能過剩，光伏行業(yè)景氣底部拐點(diǎn)有望到來，24Q3隆基、通威虧損收窄有較強(qiáng)的指引性，市場對(duì)公司光伏業(yè)務(wù)擔(dān)憂將很快被證偽。2）中長期看，以CAPEX業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，OPEX業(yè)務(wù)是公司最大成長邏輯，24Q1-3公司非設(shè)備類業(yè)務(wù)（零部件和模組、氣體和先進(jìn)材料、MRO業(yè)務(wù)）新簽合同同比+83%，初步可以得到印證：①零部件：gas box已經(jīng)向國內(nèi)頭部半導(dǎo)體設(shè)備公司批量供貨，持續(xù)受益零部件國產(chǎn)替代。②氣體材料：募投項(xiàng)目重點(diǎn)布局電子氣體，并重點(diǎn)加碼電子大宗氣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和區(qū)域覆蓋度的拓展；前驅(qū)體為半導(dǎo)體薄膜沉積核心原材料，公司在銅陵電子材料生產(chǎn)基地投建的前驅(qū)體制造基地，將覆蓋20余種前驅(qū)體產(chǎn)品，成為OPEX業(yè)務(wù)另一重要增長點(diǎn)。
投資建議
我們維持公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)測分別為53.96、71.46和90.43億元，同比+41%、+32和+27%，2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.52、7.94和10.92億元，同比+38%、+44和+37%；2024-2026年EPS預(yù)測分別為1.92、2.76和3.79元，2024/10/30股價(jià)34.64元對(duì)應(yīng)PE為17、12和9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游資本開支下滑、市場競爭加劇、新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
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