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9M24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.76億元（yoy-18.38%），歸母凈利-0.91億元（yoy-45.37%），扣非凈利-1.01億元（yoy-18.40%），單季度來看，公司Q3營(yíng)收0.70億元（yoy+1.02%，qoq+83.87%），歸母凈利-0.39億元（yoy+18.32%，qoq+6.58%），超過我們前瞻中的預(yù)期（-0.53億元）。展望25-26年，隨著軍工行業(yè)逐步恢復(fù)，以及軍用5G、數(shù)據(jù)鏈新產(chǎn)品的應(yīng)用，公司主業(yè)收入與利潤(rùn)有望迎來復(fù)蘇；衛(wèi)星板塊有望跟隨千帆星座組網(wǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；隨著公司收入規(guī)模擴(kuò)張，費(fèi)用率有望攤薄，進(jìn)而推動(dòng)利潤(rùn)恢復(fù)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q盈利能力有所恢復(fù)，費(fèi)用率隨著收入擴(kuò)張有望攤薄
　　9M24公司毛利率為60.98%，同比+17.12pct，其中3Q毛利率49.85%，同比+18.00pct，主要系衛(wèi)星收入增長(zhǎng)拉動(dòng)。公司3Q歸母凈利率雖仍為負(fù)，但較去年同期提升13.24pct，其中3Q24銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比變動(dòng)-1.38/+10.74/+10.56/-6.47pct，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)主要系房屋折舊費(fèi)和無形資產(chǎn)攤銷增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)主要系利息收入有所減少。隨著公司收入的增長(zhǎng)，各項(xiàng)費(fèi)用率有望持續(xù)攤薄，推動(dòng)凈利率回正。
　　千帆星座建設(shè)核心受益標(biāo)的，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入放量期
　　10月15日，千帆星座第二批組網(wǎng)衛(wèi)星成功發(fā)射，標(biāo)志著我國(guó)低軌衛(wèi)星部署進(jìn)度正在按計(jì)劃快速推進(jìn)。根據(jù)垣信衛(wèi)星的規(guī)劃，千帆星座計(jì)劃在2027年前完成1296顆衛(wèi)星組網(wǎng)，在2030年將實(shí)現(xiàn)15000顆衛(wèi)星組網(wǎng)，并提供手機(jī)直連業(yè)務(wù)。展望25-26年，我國(guó)火箭可回收技術(shù)的成熟將成為行業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，有望推動(dòng)低軌星座建設(shè)的加速發(fā)展。作為垣信衛(wèi)星的核心供應(yīng)商，公司在衛(wèi)星通信載荷、終端、地基基站等核心環(huán)節(jié)進(jìn)行布局，并已進(jìn)入衛(wèi)星產(chǎn)品量產(chǎn)階段。隨著下游星座建設(shè)需求的持續(xù)高漲，我們認(rèn)為公司衛(wèi)星業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)有望步入新發(fā)展階段。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司軍用區(qū)域?qū)拵I(yè)務(wù)短期承壓，我們適度下調(diào)24年收入和毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24年歸母凈利-0.84億元（前值：-0.68億元）；受益信息化建設(shè)與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，公司收入有望在25-26年保持快速增長(zhǎng)，并帶動(dòng)費(fèi)用率降低，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)恢復(fù)，預(yù)計(jì)25-26年歸母凈利潤(rùn)為3.08/3.98億元（前值：2.72/3.65億元）?？紤]到公司在G60星鏈的核心卡位以及軍用區(qū)域?qū)拵堫^地位，我們給予公司25年P(guān)E53x（可比公司均值50x），目標(biāo)價(jià)26.01元/股（前值：19.96元/股），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新型裝備列裝不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)防信息化發(fā)展不及預(yù)期。