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凱文教育公布三季度業(yè)績(jī)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7323萬(wàn)元，同比+16.06%；歸母凈利潤(rùn)-1230.83萬(wàn)元，同比增虧。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入2.25億元，同比+17.98%；歸母凈利潤(rùn)-2218.61萬(wàn)元，同比減虧。我們認(rèn)為Q3單季度增虧主因一次性事項(xiàng)影響，無(wú)礙全年減虧預(yù)期。9月海國(guó)投受讓股權(quán)成為上市公司第一大股東，后續(xù)有望全面加強(qiáng)對(duì)上市公司的賦能，預(yù)計(jì)24Q4及25年利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)扭虧。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　海國(guó)投受讓股權(quán)成為第一大股東，后續(xù)有望全面加強(qiáng)賦能
　　2024年9月20日八大處控股與公司控股股東海國(guó)投簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《股權(quán)托管協(xié)議》，八大處將其所持有的8878萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)持股比例14.84%）通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給海國(guó)投。本次變動(dòng)后海國(guó)投持有凱文的股權(quán)比例從1.16%升至16%，成為公司第一大股東。八大處持股比例由28.84%降至14%?？毓晒蓶|海國(guó)投在教育、科技、金融等領(lǐng)域有諸多產(chǎn)業(yè)布局，我們認(rèn)為本次權(quán)益變動(dòng)有助于理順表決權(quán)與股權(quán)關(guān)系，打通決策堵點(diǎn)，加速各項(xiàng)資金、資源支持措施落地，全面賦能上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　Q3虧損主因一次性事項(xiàng)影響，無(wú)礙全年減虧預(yù)期
　　從前三季度整體來(lái)看，公司收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q1/Q2/Q3收入分別同比增長(zhǎng)13%/26%/16%。公司穩(wěn)步推進(jìn)黨政干部培訓(xùn)及科技創(chuàng)新人才培訓(xùn)等新業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)邊界，貢獻(xiàn)增量收入。利潤(rùn)端來(lái)看，Q3單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減虧61%，而凈虧損同比擴(kuò)大，我們推測(cè)主要系辦公樓出租情況和素質(zhì)教育子公司盈利情況同比改善，導(dǎo)致單季度預(yù)提房產(chǎn)稅、遞延所得稅等增加，我們認(rèn)為此類(lèi)影響偏一次性。24年前三季度歸母凈虧損整體同比收窄13.43%，我們認(rèn)為全年整體減虧趨勢(shì)不變；若公司能在大股東支持下加速優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，則24Q4和25年利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　綜合考慮到宏觀環(huán)境對(duì)辦公樓出租業(yè)務(wù)的不利影響、黨政干部培訓(xùn)等新業(yè)務(wù)的增量貢獻(xiàn)，以及Q3預(yù)提稅費(fèi)等一次性事項(xiàng)的影響，我們下調(diào)24/25/26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-1077萬(wàn)元/1622萬(wàn)元/2608萬(wàn)元（前值：576萬(wàn)元/2444萬(wàn)元/3157萬(wàn)元），維持WACC為7.66%，永續(xù)增長(zhǎng)率為2%，以2025年為基準(zhǔn)，得到DCF目標(biāo)價(jià)5.27元（前值：5.16元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：職業(yè)教育招生人數(shù)不及預(yù)期；教師及核心管理人才缺乏或流失風(fēng)險(xiǎn)；資源整合進(jìn)度不及預(yù)期。